对于绝大多数投资者来说，在投资过程中，最多接触的有两类投资品：股票和债券。什么时候该买股票，什么时候该买债券呢？这要看股票和债券，谁的性价比更好。为此，中信建投基金构建了一个专门指标，随时衡量股票和债券的性价比，帮助投资者决定何时购买股票，何时债券。
如何衡量股债性价比
股票和债券是两类不同的资产，股票代表上市公司的股权，收益来自是上市公司的持续成长以及收入和盈利的不断增长，长期收益是高于债券的，但受到宏观、估值、预期等多种复杂因素影响，容易出现比较大的波动；
债券是一种固定收益资产，收益来源主要来自票息，长期收益低于股票，但波动较小。
股债性价比源于美联储估值模型，是美联储发布的一种估值方法，该指标一般通过股票市场指数PE倒数与十年国债收益率的差值，来衡量股票资产相对债券资产的风险溢价。
当这个指标越高时，代表股票资产的性价比更好；反之当该指标越低，代表债券资产的性价比更好。
指标公式为：(1/PE_TTM) - 十年国债到期收益率
从长期看，股债性价比具有均值回归的特点，根据这个特点可以构建相应的投资策略，当该指标值大于某个阈值，则开始持有股票资产；当小于某个阈值，则开始持有债券资产。
回测机制的构建原理
以沪深300指数为例，自2010年以来，风险溢价中位数为4.83%，中值+1个标准差为6.28%，中值-1个标准差为3.14%。
以沪深300指数风险溢价触达中值上、下标准差为信号，构建相应的股债轮动策略，当风险溢价达到6.28%时，股票的性价比开始优于债券，此时开始持有权益类资产；当风险溢价回落到3.14%时，债券的性价比开始优于股票，此时开始持有债券类资产。
自2010年以来，沪深300指数的风险溢价指标涉及到几次明显的切换，具体情况如下：
1、2012年7月达到+1标准差，此时股票类资产性价比更好，开始持有股票
2、2015年4月达到-1标准差，此时债券类资产性价比更好，开始持有债券
3、2016年2月达到+1标准差，此时股票类资产性价比更好，开始持有股票
4、2017年11月达到-1标准差，此时债券类资产性价比更好，开始持有债券
5、2019年1月达到+1标准差，此时股票类资产性价比更好，开始持有股票
在历史多次回测中，按照上述几个大的时间点，分别持有股票或债券资产，并以偏股混合型基金指数(885001.WI)代替股票类资产，以中长期纯债型基金指数(885008.WI)代替债券类资产。
回测显示当前股票资产更具吸引力
自2010年以来，偏股混合型基金指数的累计涨幅大约是150%，中长期纯债型基金指数的累计涨幅大约是73%，而通过股债风险溢价这个指标构建的轮动策略的累计回报达到了580%左右。
轮动策略的收益率远超始终持有单一资产的涨幅，而且净值曲线的波动水平和最大回撤都要优于偏债混合型基金指数，这是因为在债券类资产性价比更优的期间，策略通过持有债券资产，躲过了股市几次大的调整。不仅收益更高，持有体验也相对更加舒适。
目前，沪深300指数的风险溢价是5.5%左右，在4月末的时候曾达到过6%左右，离中值+1倍标准差已经非常接近了，也意味着目前股票资产的吸引力是相对明显优于债券类资产的。
站在一个长期的视角，当前我们或许应该积极配置权益类资产，如果担心对于具体入场时间点把握不好，可以采用定投或分批入场的策略，未来大概率可以获得不错的回报。
