1月22日，六部委联合印发《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》，23日，国新办又召开相关新闻发布会对该方案进行了详细介绍，引发市场与投资者的广泛关注。
该方案有哪些重点内容，又会产生怎样的影响？鹏华基金研究部总量周期组组长张峻晓就该方案及会议内容进行了解读。
1 推动中长期资金入市工作方案解读
1月22日，六部委联合印发《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》（以下简称《方案》），引导范围包括保险、社保、养老金、年金、公募基金，方案要点如下：
1）保险：核心是引导大型国有险企增加A股投资，对国有保险全面实行三年以上的长周期考核，推动第二批保险资金长期股票投资试点落地 ；
2）社保&养老金：稳步提升股票资产投资比例，明确社保基金五年以上、养老金三年以上的长周期考核机制；
3）扩大企业年金覆盖范围与市场化运作，加快年金三年以上长周期业绩考核指导意见；
4）提高权益类基金的规模和占比，建立管理人与投资者的利益绑定机制；
5）再次强调优化资本市场投资生态，引导上市公司加大回购、分红，扩大回购再贷款与互换便利的规模，在定增、举牌等业务上给予险资、银行理财与公募基金的同等待遇。
张峻晓认为，方案有四个方面值得重点关注：
第一，《方案》可视作926会议精神的具体落实，主体思路与926当天中央金融办与证监会印发的《关于推动中长期资金入市的指导意见》基本一致，政策目标是“推动中长期资金投资规模和比例明显提升”、“投资行为长期性和市场内在稳定性”；
第二，《方案》的主要增量在于明确了考核久期拉长。此次方案对国有险企、社保、养老金均明确了三年以上的长周期考核，一定程度上解决了资金负债端的入市卡点，相当于提升了对短期风险（波动率）的容忍度；
第三，各类资金中，险资是最确定的增量资金。方案中提到引导险企加大A股投资是次要矛盾，更重要的是资产荒以及久期缺口的背景下，险资增配权益资产有其内生的动力。目前保险全行业资金运用余额为32万亿（社保3万亿、养老金7.8万亿），假设权益配置比例提升1%，再加上每年的新增保费及资产再配置规模，保守估计会带来6000亿+的年度增量；此外，长期股票投资试点也会新增数百亿增量，这里面很大比例都会投入红利类资产；需要额外提示的是，保险公司面临偿付能力等监管压力是制约险企加仓权益的另一个关键因素，后续是否有政策跟进需进一步观察
第四，引导加大权益配置、拉长考核久期，只是相对提升了上述四类资金的风险承受能力，但改变不了上述四类资金的绝对收益属性（除公募基金外）。对于绝对收益性质的配置型资金，Sharpe（收益/波动比）、估值-业绩匹配度是普遍更优先考虑的，利好的方向首先是红利&稳定低波类资产，其次是估值合理或低估的大盘成长。
2 国新办相关发布会会议内容解读
1月23日国新办新闻发布会对《方案》进行了详细介绍，增量信息如下：
1）最重要的是明确了险资及公募基金增配A股的几个数字：对于大型国有保险，2025年开始每年新增保费的30%投于A股；对于公募基金，所持有流通市值三年内每年至少增长10%；2025年H1设立第二批私募基金股票试点，不低于1000亿。
2）社保目前权益仓位40%；原有基础上降低公募基金销售费率，节约450亿费用；加大中低波动产品创新力度，加快指数基金发展。
3）924两项金融工具，互换便利合计开展金额1050亿，回购增持再贷款和近800家公司达成合作意向，超300家发公告，规模超600亿。
其中，最值得关注的有两点：
一是保险资金新增保费的30%投资A股：首先，新增保费的计算口径存在争议，按照大型国有保险计算，总保费-对应1.5万亿*30%约4500亿，新单保费-对应3000*30%约1000亿，用于投资保费-对应9000*30%约2700亿；其次，目前上市险企权益配置比例约12%，距离监管上限30%有很大空间，提不上去的原因在于负债端久期缺口需要用长久期资产（长债）匹配。如果保险大幅增配权益，产品端必须要同步加大转型力度（转向分红/万能）；最后，偿付能力等监管压力是制约险企加权益的另一个关键因素，也需要后续监管政策的配合。
二是公募基金持有流通市值三年内每年至少增长10%。根据字面理解，这意味着无论涨跌，公募基金都需要加大权益配置。继续推动指数基金/ETF是主要实现路径；另一方面，关注新产品形态，如发布会提到的中低波动产品的创新。
（鹏华基金）
