9月18日凌晨，美联储意外宣布降息50bp，降至4.75-5.0%。此消息一出，引发了全球各界的各种相关讨论。市场上各行业对降息的敏感度并不相同，有一个行业却是公认典型的利率敏感行业，这就是创新药。这个行业，在历史上的降息周期屡次表现优异，而且这种关联并非偶然，背后是有逻辑和历史数据支撑的。今天我们来聊一聊降息和创新药的事儿。
“10年时间、10亿美元、10%成功率”
所谓“创新药”，指的是从机理开始源头研发，具有自主知识产权，具备完整充分的安全性有效性数据作为上市依据，首次获准上市的药物。
创新药的研发是一个严格的筛选及疗效、安全性评价的过程，需要经历完整、可靠的大规模临床试验，并且创新药的申报需要遵守严格的国际标准。按照药物研发的常规流程，一款药物从确定靶点到最后审批上市的整个研发周期通常需要耗时十数年的时间。
所以人们常用3个“10”来形容创新药研发的艰辛：“10年时间、10亿美元、10%成功率”
与传统制药企业不同，生物医药类企业在创业起步后相当长一段时间之内都处于药物的研发阶段，没有产品获批上市，无法产生销售现金流，因此特别需要依赖融资活动支撑公司的现金流。
待创新药物陆续上市实现商业化销售之后，才能逐步由融资现金流支撑公司经营过渡到销售现金流支撑公司经营。
降息与创新药
美国是全球最成熟、发展历史最悠久的创新药市场，光大证券选取了美国的纳斯达克生物技术指数（NBI.GI），观察其2011年1月1日至2022年9月15日之间的涨跌幅发现，该指数的涨跌与美联储加息的周期具有一定的相关性。
从美股创新药与宏观因素的长期历史来看，通常在降息周期中，创新药会有相对较好的整体表现，光大证券认为其原因在于：
1. 容易融资：利率较低的情况下，企业的融资难度较低，容易通过融资现金流对企业整体现金流进行补充，支撑更多的研发管线推进，从而开拓未来更多的空间；
2. 贴现率低：在低利率的环境下，远期现金流折现类的资产将拥有更好的估值环境；
3. 风险偏好高：低利率意味着资金成本较低，通常伴随着市场风险偏好的提升，会导致市场资金更乐于选择风险和潜在收益都较高的创新药资产。
对中国创新药企影响
那么，美联储的降息/加息对于中国创新药企有没有影响呢？光大证券回顾了2018年之后的美联储加息与降息过程中中国创新药的股价表现，可以发现美联储的货币政策操作与中国创新药股价的涨跌在时间上也具有较明显的相关性：
在2019年4月29日，美国联邦基金利率目标区间的中值位于2.45%的高位，在之后的1年多时间内进行了多次降息，并在2020年4月之后维持了较长时间的低利率水平，在2021年5月28日仅为0.05%左右。在2019年4月29日至2021年5月28日，可以看到多个中国创新药企业的股价出现了大幅上涨。
为何美联储的降息周期会对中国的创新药企业，尤其是港股生物科技公司的股价产生较大影响呢？光大证券认为其原因在于：
港股的投资者结构是高度国际化的，其资金成本与风险偏好会受到美联储货币政策的较大影响，同时A股也有港股通等外资参与渠道。因此当美联储降息时，海外资金的融资成本普遍下行，推升投资者的风险偏好，会在全世界范围内寻找具备潜在超额收益弹性的创新药资产进行布局，在此情况下，无论是美股还是港股、A股的创新药股价均有明显上涨趋势；
港股创新药资产与A股创新药资产具有一定的价格联动效应，港股上市的创新药公司经营主体大多也是放在中国内地，且有些公司是A+H两地上市，所以当港股的资产价格发生变化时，会对A股的资产定价产生一定联动效应。
美国进入降息周期，未来可能出现的情况是人民币开始升值，资金回流人民币资产，这将为创新药板块，尤其是在港股上市的公司带来利好。这些公司在资金回流的推动下，市值空间将进一步打开，并带动A股中创新药公司的重估。
（诺安基金）
