今年以来，大类资产表现风起云涌，股票、大宗商品市场机会频现。随着2021年下半年的开启，各类资产年内后续将如何演绎成为市场关注的话题。近期，申万菱信基金权益投资部副总监杨绍华表示，下半年中国经济增长放缓但仍有韧性，大类资产配置方面，股票或优于商品及债券。
中国经济增长放缓但仍有韧性
杨绍华首先从经济增长的“三驾马车”来分析了中国经济基本面的情况。
首先，从消费来看，去年以来受制于接种率低、疫情反复、居民预防性储蓄上升等因素影响，消费复苏比预期的缓慢。下半年随着国内疫苗接种加快、预计消费延续修复。
其次，从投资上看，制造业投资距疫情前水平仍有相当距离，盈利状况改善驱动制造业投资进一步回升。受制于房企、银行和居民端全面加强调控，开发资金来源受限，地产投资下行趋势确立。但地产销售增速仍处高位，粘性较强，整体地产投资稳步回落。基建投资方面，预估整体仍呈现平稳状态。
再次，出口方面，去年底以来市场不断上调出口预测，低估出口力度。下半年伴随海外群体免疫、供需缺口逐步弥合，出口会有放缓，但美欧增长动能仍强，将支撑出口保持韧性。
对于通胀而言，杨绍华表示，未来CPI有望温和上行。他表示，历史上CPI大幅上行均是猪油共振。本轮油价上升刚好对应猪周期下行，CPI超预期风险可控。PPI层面，大宗维持韧性，下半年PPI总体呈高位缓降状态。流动性层面，政策基调已现跨周期调控迹象，信用由紧转稳、货币延续以中性降准下的稳为主。
大类资产配置股票或占优
结合上述对经济基本面、通胀以及流动性的判断，杨绍华表示，下半年大类资产配置方面，总体上股票或优于商品及债券。
具体而言，他表示，从权益市场来看，监管政策叠加delta病毒的冲击，流动性整体平稳以及预期经济向好组合下，市场机会或优于风险，但更偏结构性机会。未来市场可能因美联储政策退出有一定波动，但非系统性冲击。港股方面，H/A折价逐步靠近2016年港股行情启动前水平，港股中期性价比显现，后续等待更多监管信号的明朗。
债券方面，当前股债性价比天平更偏权益。商品方面，随着欧美疫情接近尾声，全球供需缺口逐步缓解，叠加运动式减碳叫停，大宗上行斜率预估会放缓，但海外经济上行动力仍强支撑大宗韧性。（申万菱信基金）
