北上资金，指从香港市场通过陆股通的方式流入 A 股的资金，是影响 A 股市场非常重要的一类因素，其持股结构反映了外资对于市场的观点。陆股通不断扩张的持股规模反映了外资对于 A 股市场的持续看好，对A 股市场的影响逐渐增大，北上资金持股情况与流向的行业也为投资者广泛关注。

　　近日，东兴证券发布研究报告，探索了外资对于行业收益的预测作用，构建了基于北上资金持股的行业轮动策略。该机构经过筛选，以富国基金旗下22 只ETF为投资标的，构建了基于北上资金持股的ETF轮动组合，其中包含17 只主题/行业类 ETF，3 只宽基 ETF。富国基金 ETF 分别跟踪中证农业、中证银行、医药 50、军工龙头等行业指数和创业板指、上证指数等宽基指数，覆盖了银行、医疗、军工、消费等不同的行业板块。

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　　该机构使用 ETF 轮动因子构建 ETF 轮动组合，采用月度调仓的方式，每月末选取 ETF 轮动因子值排名前3 的 ETF，用 ETF 所跟踪指数的收益数据代替 ETF 收益数据进行回测，等权构建一个 ETF 轮动组合，并且将该组合与 22 个指数等权的基准组合进行对比。回测时间段为2017 年6 月至2021年8 月。手续费为单边千分之三。ETF轮动策略的年化收益率为20.36%，而等权基准仅为9.28%。年化超额收益率为10.77%，夏普比率为0.83，信息比率为1.03，2020 年该 ETF轮动策略取得了35.25%的超额收益率，值得关注。

　　【机构观点总结】

　　东兴证券综合考虑了外资的持股特征和行业动量特征，构建ETF 轮动因子。ETF 轮动因子由北上资金持股偏好因子、北上资金持股变化因子和动量因子等权合成而来，三个因子从不同维度衡量了行业的景气度。ETF 轮动因子的 IC 均值为10.93%，多空组合的年化收益率为16.55%，夏普比率为1.05。

　　基于 ETF 轮动因子，该机构构建的 ETF 轮动策略的年化收益率为20.36%，而等权基准仅为9.28%。年化超额收益率为10.77%，夏普比率为0.83，信息比率为1.03，值得关注。最新一期（2021年 9 月）的推荐 ETF 为创业板 ETF 富国（159971）、智能汽车 ETF（515250）和机械 ETF（159886）。

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