长期来看，各类基金产品整体回报可观，超额收益显著。然而对基金持有人而言，持有人回报却远低于基金净值增长率。基金持有人的交易行为往往具有追涨杀跌的特征，使得持有人实际收益率与基金净值收益率大相径庭。从全市场来看，基金产品的持有人回报明显低于基金净值增长率。投资者交易行为是主要影响因素，在净值大涨至高点时大量申购，基金规模快速扩张，净值下跌后大量赎回，规模萎缩，择时造成了巨大的交易损耗。

　　从持有人回报角度来看，我们建议选择能给持有人带来较好的投资体验的基金产品。从基金历史业绩特征与持有人回报的统计结果来看，中低波动、中高收益、适中的风险收益比的产品，其持有人回报更接近净值收益率，投资者实际获得的收益体验感更强。

　　近期市场风格呈分化收敛态势，行业轮动加速。A股整体估值合理但局部过热与局部价值并存，四季度或仍以分化收敛背景下的结构性行情为主。基金投资不宜追逐短期风格，更应关注基金经理的投资逻辑与投资内涵，在成长、价值、平衡各类基金中优选长期超额收益具有较稳定优势的产品，以均衡布局应对风格波动。

　　建议增配规模适中、基金经理能力圈较广的产品，策略空间更大；关注具备估值性价比的兼配A股、港股的产品。从持有人回报角度来看，建议选择中低波动、中高收益、风险调整收益适中的产品，可带来较好的投资体验。（招商证券）