日前，兴证全球基金FOF投资与金融工程部总监、养老金管理部总监林国怀，基金经理丁凯琳做客新华财经线上访谈栏目《投基方法论》，带来FOF投资方法论。

　　问：FOF-LOF这类基金与其它FOF有什么区别？

　　林国怀：业内首批FOF-LOF即将与投资者见面，它兼具FOF与LOF（A类）的特性。FOF表示“基金中基金”，即一篮子基金组合，由专业投研团队为投资者优选基金、力控波动，是比较适合震荡市的投资选择之一。

　　与其它FOF不同，FOF-LOF的A类份额还可以在场内交易。LOF就是“上市型开放式基金”，一般是指投资者既可以申购与赎回基金份额，又可以在交易所进行场内交易的基金。目前，拟发行的FOF-LOF产品设置了封闭期或为定期开放式基金。封闭期内不能申购、赎回，但可在二级市场转让A类份额。对于仅参与场内投资的客户，FOF-LOF的A类份额是一种新选择。

　　问：FOF投资团队中的职能划分？

　　林国怀：兴证全球基金FOF投资团队的业务分为三部分：公募FOF、专户FOF、投顾业务，每个部分都有基金经理、投资经理或主理人负责，同时内部形成彼此协同的关系。比如，对于权益类基金研究，投研人员覆盖不同地区，每一地区由相应的投资经理、基金经理给团队其他成员提供相应的建议与投资品种，达成彼此协同的效果。而在月度会议上，团队也会就估值、宏观、政策、流动性这四个方面进行市场分析，各部分的投研人员会负责长期跟踪，这也是共享机制的一部分。

　　问：独立思考是投资成功的要点之一，应如何做到？

　　林国怀：独立思考，就是要形成一套属于自己的理论框架。你的分析逻辑和框架应该是相对稳定的，并且只属于你自己。同时，也要不断地审视它，适当做一些修正。但不要因为市场变化或别人的观点，而完全抛弃了自己的理论框架。

　　问：面对当前市场环境，投资方向如何？

　　林国怀：对于当前市场，我们认为股市整体估值水平相对合理，但是市场分化比较严重。正如三季报所述，我们在仓位和风格上都进行了适度的偏离，希望通过持有“性价比”更优的资产获取更加稳定的收益。由于对安全边际的重视，目前我们主要在整体估值水平相对较低的板块里寻找投资机会。

　　问：如何看待偏左侧的投资？

　　林国怀：基于对估值的考量，投资自然会略偏左侧。因为涨得多的品种估值往往都不便宜，我们倾向于减少这部分持仓。其实不论投资是“左侧”或“右侧”，都会有市场压力，重点是你追求的是什么，如何取舍。我们希望把投资组合的波动性、回撤控制得更好，拉长时间来看就会相对更优。

　　问：量化分析、金融工程相关经验，对FOF投资研究有怎样的帮助？

　　林国怀：金融工程在基金研究中能发挥很大作用，就像是我们的实验室工具。我们希望FOF投研有框架、成体系，而非根据主观判断做抉择，这就需要量化模型和分析方法。比如，通过量化指标对基金经理进行刻画，用量化方式研究基金经理行为特征，从长期维度评价基金经理的盈利模式，这样更有利于精准定位与投资判断、优化组合管理。

　　丁凯琳：在我看来，量化分析能力是FOF投资的一项基本功。我是数学专业出身，从芝加哥大学毕业后，在美国从事衍生品量化研究工作。过往工作经历让我在管理FOF产品时能大量运用量化知识和技巧。正如林总所述，管理FOF需要做基金经理研究，也要进行多资产组合管理、风险管理等，以分析和降低资产相关性，力争更好地控制风险。

　　问：兴证全球基金FOF团队相比其他公司有何不同？

　　丁凯琳：在我看来，我们团队在投资中比较注重“性价比”和安全边际，秉承了公司的风格特点。我们会根据产品合同框定风险收益特征，每个月研究市场情况并进行相应微调，在既定收益目标下努力控制风险暴露。我们宁可不赚上涨泡沫的钱，也要规避大幅回撤的风险，例如今年春节后的回撤控制，相信持有人会有所感知。我们希望为投资者提供良好的持有体验，尽可能在风险可控的前提下给持有人带来长期良好回报，而不是在高波动的情况下导致频繁交易。

　　问：近年来FOF的市场规模稳步增长，FOF为何受到越来越多投资者的关注？

　　丁凯琳：FOF越来越受欢迎，我认为首先是因为FOF主要投资于基金，优秀基金的表现带动了大众对FOF的认知。其次，FOF运作3年多来的历史表现，体现了力争收益与力控波动的特点：自2018/2/22有数据以来，中证FOF指数增长38.43%，同期沪深300涨幅22.62%；中证FOF指数年化波动率5.76%，远低于同期沪深300的21.03%（截至2021/10/28，Wind数据。历史业绩不代表未来表现，投资有风险）。

　　问：如何看待“合格的基民都是FOF基金经理”这种说法？

　　丁凯琳：“合格的基民都是FOF基金经理”这个比喻有一定道理，但与之相关的现象是“基民赚钱难”。其实，分散化的有效性非常重要。许多投资者已经意识到“鸡蛋不能放在一个篮子里”，但往往选基方法较为单一，比如看短期排名选几只不同公司的基金，这样可能得到同一类基金的无效分散。目前全市场基金已超8000只，优选基金与有效管理都需要足够的时间与精力。FOF具有专业团队支持，或是适合普通投资者的投资方式之一。

　　问：在FOF投资体系中，“分散化”有多重要？

　　丁凯琳：分散化是FOF格外重要的特点，是FOF区别于其它基金的重点，也是我们一定会坚持的投资方法。我们希望发挥FOF本身具备的分散化投资优势，发挥一篮子投资组合的优势。它包含多个维度：风格分散化、资产类别分散化、盈利模式分散化等等。目前，许多投资者的困境是如何从亏钱到赚钱，所以需要通过分散化来争取更低的波动性、更优的持有体验。

　　问：目前市场的流动性情况如何？

　　丁凯琳：目前货币政策未出现拐点，我们会密切跟踪多因素影响下货币政策的可能变化。具体来看，经过7月央行实施降准，国内资本市场体系的流动性目前还是较为宽裕的。我们以过去一年机构和产业净流入股市的资金情况作为市场流动性的观察指标，权益市场仍为净流入状态。但近两个月看基金发行情况趋弱，我们将继续跟踪整体资金流入情况。

　　简介：
　　林国怀，吉林大学经济学硕士，14年基金研究与配置经验；历任天相投顾基金研究员，瑞泰人寿、合众人寿基金投资经理，泰康资产基金投资部执行总监，天安人寿权益投资部部门经理；现任兴证全球基金FOF投资与金融工程部总监、养老金管理部总监、基金经理。

　　丁凯琳，美国芝加哥大学金融数学硕士，北京大学数学学士，9年投研经验；历任美国SpotTrading研究员、美国芝加哥商品交易所量化分析师；2016年7月起至今就职于兴证全球基金，先后担任研究员、基金经理助理，现任FOF投资与金融工程部基金经理。（兴证全球基金）