自去年一季度至今，公募基金遭遇从未有过的窘境，一方面，因市场走势疲软，导致基金净值不断走低，另一方面，由于整体表现疲软，市场口碑每况愈下，今年一季度，新基金发行全面遇冷，甚至一些基金遭遇发行失败的情况。那么，当前基金面临的多重困局，究竟因何产生？国泰君安最新推出的一份研报认为，目前基金面临的困局和基金重仓股的表现不佳密不可分。经过全面的数据分析论证，该研报认为，当前基金重仓股正面临三重困境：一，分子、分母端共同恶化导致的估值困境；二，承接资金不足导致的资金困境；其三，趋势线走坏后面临的趋势困境。在市场缺乏趋势性行情、长时间处于战略相持的背景，国泰君安建议首先要借助反弹适当调仓换股，其次是要利用战略震荡期做差价降成本。

　　基金重仓股的筛选及特点。在2021年所有基金年报的前十大持仓股票中，选择基金持有市值大于50 亿、持仓市值占股票流通市值比例大于5%、且2019 年以前上市的股票，作为基金重仓股研究对象(共227 只)，并根据流通股本加权生成“基金重仓股指数”。指数涨幅上，2019 年至今基金重仓股指数涨幅为142.51%；期间最大涨幅达到212.53%，自最高点下跌21.18%。行情走势上，指数在2021 年2 月10 日达到最高5970.06 点后暴跌，2021 年12 月13 日反弹至5913.40点但未突破前高，其后一路下跌。指数相关性方面，重仓股指数与创业板指相关系数最高，达到0.98。

　　基金重仓股面临的“三重困境”。1)分子、分母端共同恶化导致的“估值困境”。虽然基金重仓股普遍经历了一轮调整，但当前估值仍远高于市场平均水平。从股票DDM 模型来看，当前市场处于分子端盈利预期下降、分母端贴现率上升、市场风险偏好下降、投资者预期贴现期数减少的多重困境。2)承接资金不足导致的“资金困境”。基金重仓股多为宽筹码分布股票，新基金发型受阻叠加北向资金转向导致重仓股面临“资金困境”。3)趋势线走坏后面临的“趋势困境”。从股票涨幅看，基金重仓股过去几年均录得较大涨幅，但2021 年以后陆续见到高点。从见顶时间看， 2021 年1 -2 月食品饮料行业股票集中见顶，2021 年7-9 月电子和医药股票集中见顶，2011 年11-12 月电力及新能源行业股票集中见顶，目前看多数基金重仓股周线趋势已经走坏，进入了“趋势困境”。

　　对于困境下的应对之策，国泰君安指出，预计未来1-2 个季度市场将呈现区间震荡格局，上证指数或在3100-3400 点之间区间震荡，而创业板指底部或在2200-2400 点区间、顶部或在2900-3000 点区域。考虑到基金重仓股与创业板指的相关性较高，建议不妨以创业板指为锚，在市场战略相持期采取以下两个操作：一是借助反弹调仓换股，从前期涨幅过大、筹码结构恶化、趋势已经走坏的高风险赛道股向相对低风险的价值板块做适当调整；二是利用战略震荡期做差价降成本。