随着中央经济工作会议稳增长、扩内需政策的持续落地，太平基金固收基金经理张杰预计，2023年，随着经济增速将逐步回升，复苏的节奏与强度将会是2023年市场利率的主要影响因素，强预期与弱现实之间的收敛趋势与速度将是关键。
张杰认为，行业方面，地产投资预计上半年震荡走平，下半年逐步改善。出口方面，外需依旧低迷，美国通胀叠加库存积压，预计出口难有改观。制造业投资方面，产能利用率尚低，投资意愿不强。企业盈利能力的不确定对未来制造业投资仍有拖累。不过在制造业更新改造贷款支持下，预计制造业投资改建投资仍有支撑。
货币政策方面，1月央行小幅加量续作，利率保持不变。预计2023年货币政策宽松仍有空间，但可能更为审慎，其与经济修复情况密切相关。23年二季度经济如果出现明显修复，则总量宽松或将明显减弱，若经济修复不及预期，或出现降准的情况。
综合宏观经济与货币政策来看，2023年的市场利率大概率震荡上行。方向上，经济环比向上，相应利率底部呈现上升态势，但从空间上来看，利率上行高度有限，向上较难超过3.2%。
利率整体震荡上行背景下，需要关注哪些方面？
利率整体震荡上行，并不意味着不存在利率债的投资机会，事实上利率债收益率在2022年底已有所上行，提前释放了部分市场利率向政策利率回归的重定价的风险，当前价格已经将经济修复的预期纳入考量，具备了一定的安全边际。
具体来看，中短端利率债具备较高的票息价值。在利率债的投资策略上，应立足票息、做好防守，守正出奇，等待防守反击的机会，比如在遇到阶段性事件冲击导致收益出现一波上行之后，可关注超跌反弹的机会。
从时间维度来看，经济预期与经济实质背离最大的阶段大概率出现在2023年一季度，现阶段的政策若不能兑现为消费的利好，到时可能带来长端利率的二次探底，为利率债带来额外机会；年中全球衰退，外需进一步下滑，可能提供交易窗口，需要关注交易性机会；但若二季度后经济修复程度超过预期，对债券利空更多，需要注意控制债券仓位。
随着经济企稳回升，仍有三个变量可能影响2023年利率走势，值得我们持续关注：
一是经济基本面的修复，包括居民消费的恢复、地产政策边际放松带来宽信用的修复以及基建维持在相对高位；
二是货币政策或市场利率中枢的变化，其预计2023年货币政策宽松仍有空间，但需重点关注市场利率阶段性宽松可能带来的机会，以及市场利率向政策利率回归的可能性及幅度；
三是要注意财政政策可能的冲击，其中主要关注赤字率或专项债、特别国债等的超预期。
2023年信用债投资需要关注三个地方：
一是提升静态收益率。由于1年AA、3年AAA当前具有较好的性价比，且其流动性较高，可作为底仓配置；
二是获取资本利得。中高等级资质信用债以及金融债跟随利率债走势，重点关注其交易性机会。同时，一二级定价差异存在潜在资本利得的可能性，充分挖掘一二级定价差异带来的机会；
三 是骑乘策略。重点关注收益率曲线的变化，寻找收益率曲线最陡的部分，采用骑乘策略增厚收益。
可转债
2023年可转债估值调整压力缓和，随着利率的不断修复，股债性价比虽有所回落，但权益性价比仍处于优势，使可转债具有配置价值。
利率层面，短期看，C端理财赎回缓和，叠加跨年配置情绪修复，中长期经济尚处弱复苏过程，利率对转债溢价压缩压力较去年年底有明显缓和。
从行业来看，年底权益/债市压力共同影响下，部分行业如非金属材料、机械设备等转债价格已回到120位置，对应行业估值分位数亦处于相对低位，当前时点配置性价比逐步显现。
目前，转债整体溢价率处于相对低位，权重转债更加便宜。整体看2022年转债主要亏在溢价率，2022年转债指数整体下跌10%左右，其中溢价率贡献了 -7.82%，转债平价贡献-2%；整体溢价率处于相对低位，转债价格也与历史中枢不远；权重转债估值已接近21年四季度以来的最低水平，大盘权重转债的估值相较小盘更先回到了偏低水平，大盘权重品种比22年4月更便宜。
考虑到春节因素，经济层面的修复可能从2月中旬开始，中期经济有望向潜在中枢修复，经济底同政策底共振，而考虑到转债估值已处低位，且后续调整压力逐步缓解，可以考虑增加转债配置。行业层面看好成长转债，成长转债溢价率以及PE估值分位均处于低位，同时目前成长板块拥挤度较低，光伏、储能、军工等方向兼具转型和刺激内需作用，中期具有更好潜力。权重顺周期转债同样值得关注，相比中小盘转债，大盘权重转债更便宜，权重转债结构性集中在银行、建筑建材、化工等顺周期行业。
（来源：太平基金）
