近期，A股市场热门板块波动性显著放大，关于“AI行情还能持续多久”的讨论不断升温。不少基金投资者担忧，如果热门赛道出现调整，基金的投资组合是否具备足够的韧性。对此，中金基金混合资产部执行负责人、基金经理丁杨表示：“策略可以持续有效，但风格不会长期占优。”他说，面对当下极致的结构性行情，正致力于构建能够对不同市场环境具备韧性、力争长期创造超额收益的反脆弱组合。
AI下半场行情或不是普涨
在丁杨看来，今年8月底前后对科技板块可能是一个重要的观察窗口。过去几年，无论是新能源、储能还是光模块，当年最强的基本面主线阶段性超额收益行情往往持续到8月底左右。随着半年报披露结束，市场会重新审视企业未来增长空间。由于A股往往提前反映未来一到两年的成长预期，当业绩披露完成后，投资者会重新思考：未来还能否继续超预期？
“市场会从讲故事、讲逻辑，逐步回到业绩兑现层面。”他说。
但这并不意味着他看空AI。恰恰相反，丁杨认为AI依然是未来几年最重要的产业方向之一。真正值得关注的问题不只是技术，还有商业化。
“如果未来能够诞生在B端、C端都真正赚钱的应用，整个AI产业链的估值体系都有可能被重新定义；如果商业化迟迟无法形成闭环，那么市场对于资本开支持续性的担忧也会逐渐增加。”他说。
寻找加速变好的公司
丁杨把自己定义为景气投资者。“不同的是，很多人理解景气就是高增长，但我更关注的是增速的变化，而不是增速本身。”他说。
他举了一个简单的例子：如果一个公司利润增速从10%提升到15%，虽然不属于高增速行业，但景气度已持续改善；反过来，一家公司的利润增速从60%下降到30%，虽然增长速度依然很快，但景气度实际上已经开始下降。
对他来说，投资的核心标准不是寻找最优秀的行业，而是寻找正在加速变好的公司。他把这种投资框架总结为——买增长的“二阶导”。
“如果一家公司的基本面持续改善，即使未来改善速度有所放缓，它依然是一家不错的公司，这对我的投资结果有一定的下行保护；如果业绩继续加速增长，那么投资者就能够同时享受业绩增长和估值提升带来的收益，甚至迎来戴维斯双击。”
这种理念也解释了在2022年，当很多投资者还聚焦高成长叙事的时候，丁杨已经开始关注增长速度变化带来的边际影响，增加了部分红利资产配置。在同样的逻辑下，2025年初市场普遍对算力产生担忧时，丁杨却因为坚实的基本面支撑而配置了相关方向。
反脆弱理念很重要
展望2026年下半年，丁杨认为，业绩兑现有望成为市场上行的重要驱动因素，核心主线或将围绕AI产业升级迭代与传统经济复苏双线展开。
“从基本面趋势来看，两个方向值得重点关注。”丁杨认为，一是AI相关的软硬件方向，当前重点在算力等资本开支方向的机会，其后AI在软硬件上的应用值得重点关注；二是经过数年的风险出清，地产链及相关消费板块的投资机会也值得重点跟踪。
不过，相比寻找下一轮主线，丁杨更关注如何让组合适应未来的不确定性。
近年来，地缘“黑天鹅”事件频现、全球流动性变化、产业周期波动不断冲击资本市场。与此同时，机构资金越来越集中于少数热门赛道，市场风格也呈现出极致化特征。“在这样的背景下，更应该重视组合的反脆弱性。”丁杨说。
在他看来，构建反脆弱组合有三个关键。首先，要分散的不仅仅是个股，更是驱动逻辑。组合中的资产应该具备不同的盈利驱动因素，而不是看似分散、实则依赖同一种市场预期。其次，要识别上涨阶段，尤其要警惕趋势末端高波动的“鱼尾行情”，在收益和回撤之间保持平衡。最后，注重对组合整体波动率的控制，避免组合整体波动率过高。
“我倾向于趋势投资，但是当某个方向过于拥挤，或者某只股票的上涨开始明显偏离正常节奏时，我会主动降低仓位，注重规避拥挤度过高的不平稳趋势。”丁杨说。
“因为策略可以长期有效，但风格不会长期占优。”丁杨要做的，是长期保持对风险的敬畏，对边际变化的敏感，以及对长期复利的耐心。
