在经济下行压力逐步加大的情况下，当前银行利率不断走低将是大势所趋。作为利率重要晴雨表的货币基金，今年以来的净值表现已经提前表现出来，过去两年稳定的收益开始明显走低，而且，随着利率的不断走低，货币基金的收益率还将持续回落。面对这种情况，持有货币基金的投资者是否应该继续持有下去，还是寻找新的投资品种呢？华泰证券发表的最新研报认为，在当前货币基金收益走低已成定局的背景下，存单指数基金将是一种不错的投资选择。
近日，华夏、招商、中金和平安等6家基金公司获得了第二批同业存单指数基金的批文，将于近期发售。从已经成立的第一批6只同业存单指数基金今年以来的运作来看，其整体收益高于货币基金，并且波动性低于短债基金，虽然基金成立时间较短，但从跟踪标的指数历史数据回测来看，是风险收益特征最为接近货币基金的一类基金品种，在目前市场短端利率维持低位，货币基金收益全面下行的背景下，这类基金不失为一类货币基金的良好替代品种，无论是短期还是长期持有均是满足投资者流动性需求的良好品种，但在市场极端情况下，即便发生短期持有亏损的可能，那么投资者可以通过拉长持有期弥补亏损。
去年12月份，6只存单指数基金相继成立。截止到目前为止，运作已接近四个月，但从业绩表现来看，还是有所差异，6只基金的投资要素设置完全相同，并且都是跟踪中证同业存单AAA指数的被动指数债基。那么，面对第二批即将发行的存单指数基金，基民们应该如何进行选择？华泰证券指出，对于存单指数基金而言，同业存单基金规模的不同也导致了配置策略的不同，规模较大的基金无法大规模配置城商行及中小银行的同业存单，只能配置国股或五大行的存单，这就导致在静态收益率方面落后于规模较小的基金。但规模过小也会导致这类基金面临较大的流动性风险，中小银行同业存单流动性不及大行及国股行，再加上规模有限，如果发生大规模赎回就会导致基金面临较高的变现冲击成本，导致基金单日净值出现大幅波动。相较于货币基金，华泰证券认为存单指数基金具备六大优势：
1、存单指数基金业绩一般要好于货币基金
截止到4月21日，第一批6只存单指数基金今年以来平均年化收益率算数平均数为2.66%，平均中位数为2.63%，最高为2.99%，最低为2.33%，而市场货币基金整体年化收益率只有2.06%，业绩表现要明显好于货币基金。今年以来，短端债市收益率的下行对同业存单指数基金业绩产生了提振作用，而由于货币基金采用成本法估值，因此无法享受短端收益率下行的红利。在短端债市收益率不出现大幅上行的情况下，同业存单指数基金业绩一般会高于货币基金，主要是由于存单指数基金杠杆比例最高可以达到140%，而且配置的债券静态收益率也要高于货币基金标的。
2、存单指数基金业绩差于短债基金，但波动更低
和短债基金（短债主题期限为1年）的基金业绩进行对比，统计115只开放式短债基金C类份额的整体业绩，得到其今年以来年化收益率的算数平均值为3.13%，中位数为3.29%，相比存单指数基金高出不少，但从回撤水平来看，6只存单指数基金平均最大回撤只有0.02%，而短债基金平均最大回撤为0.10%，短债在获取了高于存单指数基金较高的收益的同时，也面临高于同业存单指数基金的波动，并且短债基金业绩之间差异也较大，部分产品收益甚至低于货币基金。
短债基金并不采用指数化投资，其投资范围更广，同业存单、短融、企业债、利率债均可以进行投资，并且在出现利率机会时，还可以通过提高20%仓位（短债基金80%资产需要投资于短久期债券）的久期获取超额收益，因此从收益风险比来看，存单指数基金相比短债基金久期和等级限制更为严格，其风险收益水平低于短债基金。
3、存单指数基金的信用风险和利率风险更小
存单指数基金主要投资于主体评级为AAA级的同业存单，均为全国性商业银行等大型机构，从历史情况来看，只有极少数AAA级同业存单发生过信用风险，相比短债基金而言，同业存单指数基金面临的信用风险较低。
4、存单指数基金面临的利率风险高于货币基金低于短债基金
存单指数基金采用指数化投资，对跟踪误差有严格的要求，大概率采取久期跟踪的策略，目前标的指数久期只有0.44，处于较短水平，因此面临的利率风险也较低。
考察跟踪标的中证同业存单AAA指数2015年3月份以来的最大回撤情况，其最大回撤为-0.17%，发生在2016年12月。如果按照持有期来看，持有时间超过90天，发生亏损的概率为0；持有60天发生亏损的概率为0.88%，最大亏损幅度为0.03%，30天为1.62%，按最小持有周期7天来看，发生亏损的比例为3.64%，最大亏损幅度为0.15%，并且从时间上来看，均为市场收益率大幅上行阶段，也就是债市极端熊市情况，其他正常时间发生亏损的概率均较低。
5、存单指数基金将是替代货币基金的良好标的
存单指数基金由于采用市价法估值，因此收益包括票息及资本利得收益两部分，而目前标的指数成本券的平均静态收益率已经下行到2.21%的位置，基本是6个月AAA级同业存单收益率曲线的到期收益率，如果乐观预计同业存单指数基金配置9个月及以上久期的同业存单，其静态收益率能够达到2.40%左右，市场同业存单收益率比去年12月份基本下降20BP左右。
因此从收益分解来看，今年以来同业存单指数基金费后年化平均收益率为2.60%，费前年化收益率基本在3%左右，其中2.70%为静态收益率，0.30%为杠杆套息及资本利得收益。目前货币基金费后年化收益率已经下降到2%左右，因此相比货币基金收益还是具有一定优势的，同业存单基金也是目前风险收益特征最接近货币基金的一类品种，并且其收益相比货币基金具有一定的优势。
6、新存单指数基金具有建仓期优势
如果从现在时点看到年底，短端利率再大幅下行的可能性已经较低，不排除未来一段时间出现小幅上行的走势，目前实体经济已经开始企稳，但结构上不稳固，需要货币政策采取稳中偏松的政策，但大概率不会再实施全面降息的货币政策，短端利率基本围绕央行逆回购利率波动，因此基本上静态收益率就决定了同业存单基金的费前收益。相比老存单指数基金，拟成立的新存单指数基金具有建仓期优势，通过在建仓期配置存款等成本法估值资产，规避市场的短端利率上行风险，因此，新存单指数基金还是具有一定优势的。
