FOF基金是专业投资人挑选基金的典型代表，也是资产配置的践行者。近些年来，FOF基金的细分品种不断丰富，但穿透到底层持仓，债券基金始终是FOF基金的重要配置资产。那么，FOF基金是如何挑选债券基金的？它对于普通的债基投资者而言，或有一定的启示。
首先，从资产配置的角度来看，FOF基金是如何依据市场变化来调整债基配置的？历史持仓显示，债券型FOF由于其在合同层面约定大部分仓位需要投向纯债基金，因此，其对于债基配置的调节主要体现在久期层面，短债基金和中长债基金配置比例呈现出明显的反向变化。当市场存在较大机会时，往往提升中长债基金配置比例，典型时间如2022年底大幅调整后债市酝酿出机会，债券型FOF基金此时增大了中长期债券基金的配置比例。偏债混合型FOF对各类基金配置比例的灵活性高于债券型FOF，债基的调整既有纯债基金久期的调节，亦有大类资产类别的调节，如在2022年底疫情防控政策优化后，增加了权益类基金的仓位。值得注意的是，偏债型FOF即使再看好权益资产，也不会将所有仓位全部押注在权益类基金上，这是因为投资该类产品的投资者风险偏好决定了债券资产的仓位配置中枢。
FOF基金又是如何依据业绩选择债基的？业绩结果很重要，但业绩创造的过程才会决定真正到手的收益。因此，面对不同类型的债券基金，应有不同的考察侧重点。对于短期纯债基金而言，安全性是第一要义。因为选择和增配短期纯债基金时，更多是为了流动性管理和降低久期风险。因此，可以看到在FOF基金底层持仓里，前十大短债基金的收益率相较全市场短债基金并没有明显的差异，但考虑回撤后的夏普比率显著优于全市场平均水平。对于中长期纯债基金而言，可以适度关注收益，兼顾收益与波动的平衡。中长期纯债基金业绩的差异性大于短债基金，从今年一季度FOF基金底层持仓来看，前十大中长债基金的收益率明显优于全市场平均水平。同时，回撤幅度也大于全市场平均水平，兼顾二者的夏普比率持平。对于一级债基和二级债基而言，其收益波动性大于纯债基金，基金表现的差异性也更大，因此非常考验FOF基金经理的个基挑选能力。在FOF基金底层持仓里，前十大一级债基和二级债基的收益率显著优于全市场平均水平，回撤控制得也更好。
为何这些被FOF选中的债基综合表现较好？主要原因在于这些债基定位和策略执行层面的统一。对短债基金而言，安全性是核心，但也注重收益。因此，FOF基金底层持仓里，前十大短债基金的杠杆率中枢高于全市场的平均水平，但在不同的市场环境下变动空间较大，背后体现的是投资经理对市场环境的敏感度，以及对潜在风险的控制能力。而被FOF重仓的中长期债基，会依据市场的具体情况兼顾风险和收益，在信用利差处于高位时，积极下沉挖掘收益。而随着利差不断压缩，下沉的性价比急速下降，仓位重心则转移至高等级信用债。含权债基方面，以二级债基为例，基金风格的稳定性是核心。被选中的二级债基仓位中枢变动的方差和重仓股集中度低于全市场平均水平，少有大开大合的操作。行业持仓稳定性也更高，行业配置显现出三大特点：一是整体配置均衡，消费、科技、周期、金融等各类行业均有涉猎；二是结构层次鲜明，以消费、金融等相对稳健的行业作为底仓配置，而当市场出现一些新兴的趋势性产业机会时，也会加以把握，比如2021年加大对电气设备、电子等高景气赛道的配置；三是配置纪律性强，不贪不恋，对这些高景气高波动行业的配置比例保持一定的克制。
（上海证券报）
