转眼时间来到了9月下旬，随着国庆节的到来，四季度行情即将就此开启。面对纷繁复杂的2022年前三季度，四季度行情又将如何？恐怕现在谁也无法预测，但有些问题是可以去滤清的，那就是当前市场究竟处于何种状态？四季度行情又将面临哪些不确定因素。对此，富国基金认为，四季度行情已经进入周期性底部。
最新统计数据显示，截至2022年9月，沪深300指数2003年以来的同比均值为17.44%，中证500指数2006年以来的年度回报均值25.68%，创业板指2011年6月以来的年度回报均值16.06%，中小板指2006年6月以来的年度回报均值21.30%。但目前这些指数的年度回报基本在-18%至-24%之间，基本上均已走入历史最低15%分位区间。每一次破位都是极致悲观情绪的释放，也是周期性修复之路的酝酿。
从股债性价比角度，沪深300指数股息率与10年期国债到期收益率之差，在历史上的多轮中周期表现中给出了明确的方向。目前沪深300指数的股息率基本与10年期国债收益率持平，这一数值甚至超过了2008年国际金融危机冲击下上证指数1664点时的水平。从中周期来看，进一步悲观于事无补。
从市场估值角度看，当前市场基本反映了实体经济触底的修复的特征，未来随着三、四季度经济预期修复，信贷、社融等金融数据反弹，有望对A股提供积极支撑。所以，未来A股在多大程度上走强，依赖于中长期贷款余额增速的变化。
当然，四季度行情还将面临一定不确定因素。
外部因素影响趋于平缓
高通胀依然是短期阴霾，但A股风险偏好已充分反映。短期，美国等海外经济体高通胀依然是加息、缩表的主要支撑，在经济真正进入衰退之前，预计依然是压制市场风险偏好的核心因素。但A股市场从风险溢价角度来看，目前已达到2008年以来的75%分位水平，即便海外有压力，但对A股的冲击有望越来越淡。
虽然，美元、美债、美股成为今年影响A股市场的三大海外风险因子。但随着未来中国经济修复，海外经济下行，全球经济周期的不同步，这三个因子的冲击逐渐趋淡。美国经济在今年7月进入技术性衰退，过去美股在经济衰退后6.2个月见底，对应今年底明年初美股调整周期或近尾声。这种背景下，预计今年四季度美股波动对A股依然会有一定掣肘，但影响或将越来越小。
内在积极因素正在积聚
今年4月底至今，A股市场出现年内新一轮反弹并于7月5日达到反弹高点之后，又出现明显的回吐，上证指数基本逼近3100点。历史上，A股市场的周期性往复，基本遵循退一进二的特征，周期性扩张的。本轮反弹回吐，充分消化了结构性交易拥挤的状况，新一轮反弹或在不经意中酝酿。
从市场风格上看，成长风格未完待续。尽管近期成长风格相对于价值风格出现一定的溃散，导致市场对于风格切换的呼声有所提高。但风格的背后是盈利、流动性、产业周期的共振。当前流动性宽松格局、新能源+、自主可控等领域的产业周期依然对成长风格相对有利。未来经济基本面进入平稳回升之后，预计价值风格将会轮转。
赛道拥挤不再
7月5日本轮A股反弹见顶回吐以来，前期强势的新能源车、光伏、风电、储能等热门赛道大幅杀跌，相对拥挤度仍然不低；但调整了一年多的食品饮料、生物医药交易换手率已进入历史底部区间；无论是今年的赛道股，还是去年的赛道股，整体上交易拥挤已不是问题。
综上所述，四季度行情或在默默中酝酿新一轮的变局，行业风格上，不妨逢低布局三条主线：1、产业数字化，2、自主可控，3、新能源。
