基于宏观、微观及信用层面的研判，万家基金认为四季度债券市场或呈现宽幅震荡格局，内外部的不确定性因素仍然较多，但同时政策托底地产的力度有望持续上升，稳增长政策会继续保持发力。
整体上，对债市维持中性态度，资产配置上，建议关注优质信用债及部分可转债的投资机会。
稳增长或发挥对冲效果
宏观层面来看，四季度经济面临的内外部不确定性仍然较高，中期经济仍处于磨底阶段，预计后续稳增长政策在总量上仍将继续保持发力，政策的对冲效果或得以体现。
一方面，稳增长政策或继续保持发力，同时更加注重疏通传导。另一方面，当前内外部不确定性较多，对经济可能继续构成扰动，微观主体预期的修复可能需要较长时间。在此背景下，万家基金研判，经济总体仍然处于磨底阶段，债券市场或呈现震荡格局。
流动性或趋于适度平衡
微观层面，当前债市杠杆程度较高，估值收益率对配置盘吸引力偏弱。三季度流动性处于极度宽松的局面，展望四季度，受政策疏通资金传导的推动，四季度流动性或趋于适度平衡，总体上仍会维持平衡偏松，这或对债市杠杆空间构成制约。
但与此同时，短期内微观预期偏弱和房地产部门风险担忧预期难以显著扭转，这会继续抑制资金的风险偏好，使得资产荒的逻辑或有所延续，因此会对利率债和高等级信用品种继续构成支撑。
信用利差处于历史低位
信用层面，回顾前三季度，资产荒驱动信用债整体表现较好，目前信用利差已处在历史较低分位数水平。从过往经验来看，经济筑底阶段，信用利差通常处于低位，而展望未来，信用利差是否转向的关键因素仍与经济基本面复苏进程和信用风险高度相关。分行业来看，（1）地产方面，行业风险出清尽管已经持续较长时间，但目前销售仍处于触底阶段，四季度地产债仍处于防风险为主的阶段；（2）城投方面，仍然面临较弱的基本面及相对友好的融资环境，行业系统性风险可控，但仍存在一些不确定性的影响，中期基本面的压力和目前较弱的利差保护空间，使得城投过度下沉性价比偏低。
固收资产配置建议
基于以上研判，进一步掘金债券类资产细分方向的投资机会：
利率债方面：经济总体仍处于磨底阶段，当前经济结构较为依赖稳增长政策，同时微观预期修复可能需要更长时间，经济短期缺乏弹性，货币政策难以趋势收紧，预计利率总体呈现震荡格局。
信用债方面：四季度部分行业的信用风险仍未消除，票息收入仍是关注重点，建议继续关注质优的信用债。
可转债方面：可转债市场三季度表现跟随股市下跌而下跌，后续待股市企稳，或有较大向上弹性。
（来源：万家基金）
