影响30年期国债价格的3个重要因素有：经济基本面、供需与流动性。经济基本面方面，目前经济仍处于景气修复的过程中，复苏的持续性有待观察，30年期国债中长期利多逻辑未有明显变化；供需方面，保险负债端增速放缓短期或影响30年国债的需求，但负债成本下降将提升30年国债的长期配置吸引力；流动性方面，当前货币政策宽松基调较难反转，债券将继续受益于宽松的流动性环境。鹏扬基金认为30年国债近期的回调提升了其长期配置价值，短期看仍存在交易机会。
01 走近30年期国债
相比其他债券，30年期国债有其独特之处。
首先，30年期国债可以认为是“具有内在价值的成长股”，30年期国债不存在信用风险，其表层内在价值是未来稳定的利息收入与本金的总现值，而保险等机构的配置刚需支撑起其深层内在价值；30年期国债的成长性体现在自身长久期对利率的高敏感性，这一点与成长股非常相似。
其次，从供求角度来看，30年期国债与一线城市核心地段房价存在相似之处。一线城市核心地段房屋供给有限，同时存在配置刚需，导致房价相对抗跌；30年期国债发行规模偏低，供给相对有限，供给端传导链使得价格下行空间有限，同时保险由于负债久期长，对30年期国债存在刚需配置需求，且利率上行时往往会增配，一定程度上抑制利率持续上行。
最后，从收益角度来看，30年期国债历史上具有高收益的特征。2011年以来，持有30年期国债3年的平均年化收益达5.6%，明显优于持有10年期国债相同期限所获得的4.0%；2011年以来，在任意时点买入30年期国债，3年年化收益率高于10年期国债的比例为81.4%，5年年化收益率高于10年期国债的比例上升至97.7%。在债券牛市期，30年期国债收益率的比较优势愈发凸显。
30年期国债的3年平均年化收益率较10年期更高
数据来源：Wind，鹏扬基金；数据截止：2023/9/18
02 近期债市事件
近两个月债市走势跌宕起伏，7月底重要会议使债市行情遭到政策降温；8月中旬在金融数据不及预期、“出人意料”的LPR非对称降息等因素影响下，债市高歌猛进；8月底以来，在地产政策持续发酵、经济基本面边际好转的影响下，债市承压。在此期间，30年期国债备受瞩目。今年7月，30年期国债成交额首次突破1万亿元，8月成交额再度大幅上行逼近1.5万亿元，进入9月，30年期国债热度丝毫不减，截止9月18日，9月30年期国债成交额已接近8000亿元。
近期30年期国债成交额大幅上升
数据来源：Wind，鹏扬基金；数据截止：2023/9/18
超长债由于期限较长，长期以来被视为流动性较差的产品，但在近几年债市不断走强的背景下，超长债在风险收益方面的比较优势得到体现，投资者开始关注超长债产品，超长债的流动性也得到了明显改善。30年期国债作为超长期国债的代表，交易持续升温。
03 影响30年期国债价格的3个重要因素
（一）经济基本面：30年期国债行情常发生在经济基本面承压时期。经济基本面是30年期国债收益率下行的基础和核心驱动力。30年期国债的投资者结构以配置盘为主，一般认为对经济基本面反映更加敏感。
（二）供需：需求是30年期国债收益率的重要推手，同时保险对超长债存在配置刚需，使30年期国债利率难以持续向上突破，供给的影响力正在减弱。目前规律显示财政部在每年年初与年末各发行一只30年期国债产品，单只产品规模约1300-1500亿元，续发次数稳定在5次，续发的时间间隔约为一个月。在供给未超预期的情况下，供给端对债券价格冲击有限。
（三）流动性：流动性宽松更利于30年期国债行情的开启。流动性宽松对债市而言是一个确定性较强的利好因素，因为流动性宽松下资金利率通常处于低位，同时经济大概率处于下行阶段，两者均利好债券。反之，资金利率上行期往往对应着实体融资需求攀升或货币政策基调收紧，导致债券存在较大的回调压力。相比之下，30年期国债是成交偏不活跃的品种，一般认为资金面对其影响相对间接，同时较长的期限也意味着30年期国债受流动性短期变化的扰动相对有限，但在资金面宽松的环境下，市场上的流动性相对较为充裕，投资者容易获取低成本的资金，从而更有可能投向高风险的超长债。
04 总结
立足当下，结合影响30年期国债价格的3个重要因素，鹏扬基金认为在流动性充裕的预期下，30年国债长期配置机会和短期交易机会并存，具体可观察后续地产政策效果以及关注24Q1保费开门红的情况。
经济基本面：7月重要会议以来，政策组合拳彰显呵护股市坚定态度和决心，地产政策、信贷政策等多个方面同时发力，8月金融、经济数据有所改善，经济基本面给债市一定的调整压力。但从8月商品房销售面积、房地产投资等相关指标来看，房地产市场仍处于调整过程中，因此本轮脉冲式复苏的力度和持续性有待观察，同时地方政府债务约束、外需回落等问题中期内仍难以解决，30年期国债中长期利多逻辑还未被明显撼动。
供需：从配置需求方面来看，在“保费收入上半年更强的季节性规律”叠加“预定利率下调”的双重影响下，短期保险负债端规模增速或放缓，四季度保险配置力量或偏弱。但预定利率下调同时导致保险负债成本下降，当前位置下30年期国债的配置吸引力再次得到提升，同时24Q1保费开门红也值得期待。从供给角度来看，年末或将发行一只30年期国债新券，预计对30年期国债价格影响有限。
流动性：当前货币政策宽松基调较难反转，债券将继续受益于宽松的流动性环境。9月14日央行宣布降准明确表达出“呵护流动性”的意愿，9月15日央行超额续作MLF并重启340亿元的14天期逆回购操作，以维护银行体系流动性合理充裕，保持季末流动性平稳。当前我国通胀仍处于低位，实体经济融资实际利率偏高、缓解地方政府债务压力、降低商业银行负债端成本等央行降息逻辑仍成立，央行仍可能进一步下调政策利率和引导存款利率下调。在此背景下，30年期国债利率继续向上的空间或有限。当前汇率最高点已经突破7.3关口，在美联储年内加息存在分歧，人民币贬值压力尚未出清的背景下，汇率超调风险仍需防范，短期资金面或有波动。
落实到具体投资标的，可以参考30年期国债ETF（511090），目前市场上仅有这一只产品跟踪中债-30年期国债指数。在流动性宽松的背景下，继续看好30年期国债ETF的未来表现。
（来源：鹏扬基金）
