诺德基金姜禄彦在谈到2023年市场的基本面时认为：2023年，国内主要的宏观驱动项应该落在消费上。宏观层面消费复苏是主要的经济增长驱动力，资金层面超额储蓄的释放是对消费复苏能力的保障，微观层面消费场景的复苏、商务活动和社会流动性的恢复，叠加疫情影响导致的低基数，可以判断2023年消费复苏是较为确定的基本面。
宏观微观各个层面皆有利于消费的复苏
1）2023年的预期外需情况不乐观，近期美国服务业PMI回落至荣枯线50以下，纽约联储制造业PMI也大幅回落跌破前低（-32.9，市场预期-8.7），海外需求的疲软将拖累出口。
2）国内制造业跟外需的关联度仍较高，因而今年制造业投资增长亦有约束。国内基建增速或较高，但基建对产业链的拉动效应相比房地产要弱，而2023年的地产行业投资当下一致预期依然对经济增长可能会有所拖累。因此，横向比较拉动经济的三驾马车中，今年消费的弹性更值得关注。
资金层面，历史最高的“超额储蓄”水平是对消费复苏能力的保障。2022年居民新增存款18万亿元，同比多增8万亿元，中性预期也有3万亿左右。参考卖方宏观测算，如果考虑利息损失限制，这3万亿中能够在2023年到期释放的规模约为1.5万亿元，相当于全年社会零售规模的3-4%。
微观层面，消费场景、商务活动和社会流动性正在快速恢复，已经出现了餐饮、影院、出行、返乡等各个消费场景和社会流动性方面的数据超预期恢复，这可能意味着商务活动的快速修复也即将开始。
综上，宏观微观各个层面皆有利于消费的复苏，叠加疫情3年导致的低基数，可以判断全年消费复苏是较为确定的基本面。
细分板块投资机会
白酒、啤酒、餐饮酒馆卤味等门店业态、调味品速冻等餐饮供应链业态，过去3年持续受到消费场景和消费力的压制，今年消费场景和消费力的修复将带来这些板块基本面和估值上的双击。
白酒板块，高端价格带（千元以上），因消费群体收入稳定性高，特征是需求稳健，预计未来2年依然可以维持两位数的收入业绩增速。次高端价格带（300-600元），这个价格带在整个2022年和2023年一季度都处于下滑状态，随着消费场景和消费力的逐步恢复，2023年二季度后次高端价格带的业绩弹性最大，板块将充分享受业绩和估值的双击。
中档酒（100-200元）的需求在2022年好于次高端，2023年一季度将显著受益，这个板块对应的上市公司主要是区域酒（以徽酒苏酒为主）。
低端大众酒（百元以内）的特征是需求稳定性高。因此，未来2年整体看多白酒板块，持续看好高端板块的业绩稳健性和估值性价比；从节奏上看，2023年一季度高端酒和中档酒需求较为稳健/受益，高端酒和区域酒的业绩较为确定；2023年二季度之后，次高端价格带需求端预计将显著恢复，且板块将进入连续4个季度的低基数，从而次高端白酒板块将呈现出显著的alpha。
餐饮、酒馆、卤味等门店业态，对社会流动性高度敏感，消费场景的恢复也相对直接、迅速。餐饮需求的复苏也将同步带动餐饮供应链企业的需求复苏，其中调味品板块的长期需求稳定，消费者黏性高，且2023年大概率将进入原材料成本下行周期，调味品板块的业绩弹性高于收入弹性。
速冻食品板块，近几年受益于餐饮连锁化率的提升、餐饮企业降本增效需求提升带动的对后厨便捷化标准化备餐的需求提升，因此板块的业绩成长性在整个食品板块将持续具备明显的alpha。
啤酒板块，餐饮消费和家庭消费各占一半。2022年餐饮消费明显受损，2023年将受益于消费场景的复苏。且餐饮是啤酒高端化的主要承接场景，因此餐饮消费场景的复苏将带来啤酒板块消费量和产品结构两方面的利好，从而预计啤酒板块的业绩弹性也会高于收入弹性。
总 结
展望2023年，消费是宏观经济主要的增长驱动力，超额储蓄的释放从资金层面保障了消费复苏的能力，微观层面消费场景、商务活动和社会流动性都在持续复苏，且1月后餐饮、影院、出行等各项微观消费数据都在呈现超预期的恢复情况，叠加疫情3年导致的低基数，可以判断全年消费复苏是较为确定的基本面。
持续看多白酒、啤酒、调味品、速冻、餐饮、卤味等板块，其中白酒可能依然是未来2年估值性价比相对突出的子板块，高端白酒需求稳健持续看好，区域酒一季度业绩确定性相对较高，从二季度开始次高端白酒将呈现出显著的alpha。
（来源：诺德基金）
