消费板块整体在2023年四季度逐步走弱，食品饮料行业也是四季度公募基金减仓较多的行业。从基本面角度来看，2024年一季度在春节错期的情况下实现了边际改善，1月制造业PMI49.2%，环比提升0.2%。
诺德基金研究员姜禄彦认为，目前消费大部分子板块的基本面未出现拐点向上的右侧信号，但经过过去几年的增速降档，2024年行业的成长性大概率依然可以维持过去几年的复合增速。此外，当前市场风险偏好较低，避险需求快速提升。基于当前的市场环境，行业中不同子板块的分化比较明显。
如将食品饮料行业与宏观经济相关性进行分类，可分为顺周期与弱周期两个方向。顺周期属性比较强的子行业主要是白酒、餐饮供应链、高端啤酒、高端乳制品。弱周期属性较强的子行业则包括基础乳制品、肉制品、软饮料和大众啤酒等。其中，乳制品、肉制品等已进入成熟期的子行业，龙头公司的分红率相对较高。
当前市场环境下弱周期板块的配置需求或将提升
姜禄彦分析，在当前的市场环境下，投资者可能基于避险需求，会对弱周期板块的配置需求提升。且弱周期板块中处于成熟期的公司，增速低、绝对估值不高、股息率较高，具有一定的防御属性。
其中较为典型的代表有肉制品和乳制品，其龙头股息率均在4%以上，今年一季度以来也都实现了较为明显的超额收益。与弱周期属性类似的是一些与宏观经济、市场风格相独立的公司，这些公司也存在一定的投资机会。
一方面可关注成本改善逻辑。2024年葵花籽、糖蜜、大豆豆粕等大宗商品的成本呈下行趋势，在收入端不存在较大问题的情况下，预计可能为相应的公司带来较高的利润弹性。另一方面可聚焦在改革逻辑上。部分公司进行了管理层的重大调整，后续存在较多的改革催化。
顺周期领域的投资机会
对于顺周期板块的投资机会，姜禄彦认为主要体现在以下几个方面：
1）估值处于较低位置，与潜在的真实收入业绩增速有较高匹配度，从而体现出比较高的回报率吸引力。
2）有效的经济刺激政策推出，刺激宏观经济景气度回升，从而带动下游消费回暖。
3）经济温和复苏，从而带动消费各个板块的需求逐步恢复。
顺周期板块的核心代表是白酒，目前市场对白酒板块较为悲观。本轮下行期，板块估值最大的回撤幅度已经达到58%，除龙头公司外，板块的估值回撤幅度高达68%，显然超过2012-2015年下行期的板块估值回撤幅度。
其他顺周期子行业，例如餐饮供应链。虽然餐饮行业的景气度在下行，但餐饮行业始终在工业化的过程中，预制菜板块的景气度依然可以维持相当长的时间。且餐饮供应链是成本导向，行业集中度仍然处于提升的过程中，预计餐饮供应链龙头公司在未来几年仍可能维持相对较好的成长性。此外，板块的估值同样回调较为充分，并已经开始具备逐步布局的价值。
综上，姜禄彦认为，在消费行业基本面尚未出现明确向上拐点的背景下，市场对弱周期行业具有比较强的配置需求，其中处于成熟期的公司，收入业绩与整体经济相关性弱、绝对估值低、分红率高，股息率较为可观。而顺周期行业，虽然整体需求相对较弱，但部分龙头公司的估值已经实现了较为充分的回调，当前估值与潜在的真实业绩增长已经实现了较好的匹配。
