摘要：
（1）近年来，受内外部不利因素影响，国内经济状况面临一定压力，这也导致利率处于持续下行趋势。对于保险机构而言，一方面，投资端以“固收+”为主的策略预期收益率承压；另一方面，尽管监管多次引导产品预定利率下调，但目前2.5%的利率上限仍高于30年期国债到期收益率2.31%（截至2024年9月6日），险资必须增加权益资产的配置比例，以覆盖负债端的资金成本。
（2）相比宽基指数而言，基于质量成长因子构造的质量指数以盈利能力强、现金流可持续且兼具成长性的公司作为指数样本，拥有成分股基本面状况良好、自身定位符合高质量发展政策导向、能够显著提升“固收+”组合风险收益比等优势，因此具备更高的配置价值，可以关注鹏扬沪深300质量低波（011132/011133）与鹏扬中证500质量成长ETF（560500）及联接基金（007593/007594）。
一、险资的配置困境
低利率环境下，保险投资收益承压。保险机构的资金投向以“固收+”策略为主，即以债券资产作为组合底仓，通过配置少量风险资产实现收益增厚，策略对于波动率和最大回撤等风险指标具有严格要求。近年来，受内外部不利因素影响，国内经济状况面临一定压力，这也导致了债券利率处于持续下行趋势。截至2024年9月6日，10年期和30年期国债到期收益率分别为2.14%和2.31%，处于自2019年以来的最低点。在不考虑资本利得的情况下，利率下行对于“固收+”组合的预期收益率产生了较大负面影响。
负债端资金成本仍较高。2024年8月2日，国家金融监督管理总局发布关于健全人身保险产品定价机制的通知，自2024年9月1日起，新备案的普通型保险产品预定利率上限为2.5%，相关责任准备金评估利率按2.5%执行。虽然产品预定利率在监管引导下得到多次下调，但目前仍超过了超长债到期收益率2.31%，这也对保险的资金配置带来了较大压力。在拉长债券端久期的同时，保险仍需增加权益资产的配置比例，以提高组合预期收益。
二、“固收+”组合如何选择合适的风险资产？
相比一般宽基指数，质量指数具有更优秀的基本面特征。基于因子投资理论，Smart Beta指数通过在质量、成长、低波动等风格上的主动暴露来实现超额收益。以500质量指数为例，其编制方式为在中证500股票池中挑选盈利能力强、现金流量充沛且兼具成长性的公司作为指数样本。300质量低波指数则在“质量成长”的编制框架下叠加了低波因子，进一步强化了指数抗跌属性和超额收益实现能力（低波动在各个市场中均有显著溢价）。
从指数成分股2024年二季度基本面指标来看，500质量指数的ROE和净利润增速中位数分别为15.3%和18.7%，高于中证500；300质量低波在盈利能力和成长性上同样好于沪深300。从指数当前估值水平来看，500质量和300质量低波的PE均低于对应宽基，但PB会更高。整体来看，质量指数虽然估值水平与宽基接近，但在盈利水平和成长性上均显著占优，因此更具估值性价比。
表1：质量指数基本面和估值情况
数据来源：Wind，鹏扬基金
“质量成长”体系符合高质量发展政策导向。2024年4月，新“国九条”的重磅推出为上市公司高质量发展明确方向，质量投资的关注度亦明显升温。在国内经济基本面承压的背景下，那些盈利能力强、现金流可持续且兼具成长性的优质上市公司，显然具有更高的投资价值。在《经济高质量发展下，为何选择质量系列指数？——国内政策角度》一文中，我们也论证了相比对应宽基指数，500质量和300质量低波成分股更重视股东回报、退市风险较低以及拥有更真实稳健的财务状况，故能更好地表征市场中高质量企业的整体表现。
以质量指数作为风险资产进行配置，可以显著提升组合风险收益比。我们按照9:1的比例配置中债-总财富指数(CBA00301)和质量指数，构建“固收+”模拟组合并进行收益测算。自2014年以来，500质量组合年化收益5.4%，最大回撤-4.4%，风险收益比约为2，明显优于中证500组合；300质量低波组合在各项风险收益指标上同样占优。
表2：2014年以来“固收+”模拟组合业绩表现
数据来源：Wind，鹏扬基金
（风险提示：以上仅为指数模拟收益测算，不代表真实收益，不作为收益保证，不预示未来情况，仅用作分析之用，不构成投资建议。市场有风险，投资需谨慎。）
综上所述，在选择“固收+”组合的风险资产时，质量指数拥有成分股基本面状况良好、自身定位符合高质量发展政策导向、能够显著提升组合风险收益比等优势，因此相比对应宽基指数具备更高的配置价值。可以关注鹏扬沪深300质量低波（011132/011133）与鹏扬中证500质量成长ETF(560500)及联接基金（007593/007594）。
（上海证券报）
