去年以来，A股市场出现了很多明显的变化，其中，公募基金的操作方法和之前也有了很大的差异。在过去的一年多时间内，A股市场风格出现了巨大的逆转，基金抱团不再流行，与此相反的是，不同类型的基金产品各显神通，展现其迥然不同的风格差异。从基金抱团到风险差异风盛行的背后，其实就是公募基金的调仓换股出现了变化。中银证券发表的最新观点认为，通过公募基金的调仓换股，可以从中筛选出优质的基金品种。
具体而言，通过“中银偏股型基金净值模拟法”得到基金模拟净值，并将其与基金真实净值对比计算得到超预期指标，用以量化产品的调仓换股能力。研究根据市场中偏股型基金的调仓换股频率，将其分为高频类与低频类两种，其中，调仓换股高频类为重点关注的对象，希望在这些调仓换股高频类产品中，挑选出那些能够预判市场并主动进行调仓换股的优质基金。
目前，市场上常用的公募基金净值模拟方法多基于基金前十大重仓股或者半年度与年度的全部持仓进行测算，这种方法的问题在于不能做到对基金持仓进行较为全面的模拟。中银净值模拟法可同时将偏股型基金中非权益部分的持仓和基金经理的持仓惯性都考虑其中，具体方法为：将基金收益拆解为权益、固收和现金收益，其中权益部分收益根据基金季报披露的前十大重仓股进行模拟，固收和现金收益分别由中债新综合指数和国证货币基金指数的收益替代。
具体操作方面，使用过去8个季度作为最优观察区间，基金模拟净值与真实净值对比得到的超预期指标可有效反映基金的调仓换股能力，并构建“超预期收益率”和“超预期夏普比率”两个超预期指标，并引入“历史观察区间N”用以考察超预期因子的表现。随着历史观察区间的增大，超预期因子的收益率总体呈现“先增后减”的趋势，并在使用“过去8个季度”作为观察区间时，因子收益率达到最大，这或与基金经理的投资生命周期息息相关。
