2023年三季度，市场出现了较大幅度调整。随着四季度行情的开启，A股市场将如何演绎？各行业又将有哪些值得关注的机遇呢？国际市场以及债券市场后市又该如何配置？
9月以来，随着地产等一系列产业政策的逐步落地推进，诺安基金倾向于认为国内经济有望在四季度逐步企稳，市场的信心预期有望恢复，未来国内经济的走势将决定各类资产价格变化的方向，尤其是投资者信心的修复、风险偏好的回升，将有助于此前超跌板块的修复回升。
诺安基金认为四季度经济的企稳主要来源于三个因素：企业库存的回补、出口活动的改善、房地产销售的触底。对于不同行业，诺安基金观点如下：
科技板块
芯片：当前的市场位置芯片板块投资性价比很高。
芯片设计板块：目前基本处于低位区间，产业端三季度已经出现营收环比增长的回暖迹象，且三季度华为、苹果手机发布后需求极高，消费电子复苏或可期。同时随着chatgpt的问世，人工智能或将成为未来最强的产业趋势。海外引领，从算法大模型持续迭代，到各种应用接入AI，再到算力芯片的突飞猛进，产业进展迅速。而算力几何级的增长和边缘侧硬件的拉动，都是未来芯片需求的重要增长。消费电子需求的复苏与AI新需求的增长都将影响芯片周期拐点提前到来。
芯片设备材料EDA：国内晶圆代工厂一方面加速扩产成熟制程，另一方面在国内设备厂商的配合下，继续研发攻克先进制程，芯片设备的国产化率却取得了突飞猛进的增长，国产替代进程加速对设备材料EDA板块的拉动，很可能会超预期。
人工智能：产业未来中长期产业趋势不可逆。
三季度人工智能类股票出现板块性下跌，经过一个季度的调整，人工智能领域股票已经有较好的性价比。
不能低估AI产业长期的变化，对于人工智能板块依然乐观。四季度谷歌、OpenAI将会发布文生视频等真正的多模态大模型，AI云计算公司会明确2024年的资本开支，技术和产业的迭代有望刺激AI行情。
数字经济:四季度行业进展有望落地。
数字经济、信创等行业中长期具有较好成长性，在加快数字中国建设的时代背景下，数字经济相关产业的大发展是“数智中国”的规划需要，推动实现数字化、网络化和智能化的融合，也是产业结构发展演变和优化的客观必然。可预期四季度相关数字经济、数据要素的政策规划和措施方案有望落地，期待公共数据运营和商业化落地更加明确。
医药
三季度对生物科技板块而言，或许是行情的重要转折点，因为中期风险收益比在提升。当前时点医药板块整体是低估的，相对应的就是预期投资收益率在提升。从风险收益比的角度看，相关资产对投资者来说吸引力在提高。当前时点下，建议关注具备“科创属性”、“大单品属性”的医药成长股，其中创新药、创新器械是重点方向。
消费
三季度，国内经济进入了本轮基钦周期的底部区域。从近3个月的数据来看，商品价格触底后有所反弹。同时，支持地产销售的政策如：利率、首付比例、认房不认贷等不断的出台，从另一个侧面验证了经济已经进入底部。从价格角度看，商品价格低位盘整是为国内经济进入下一轮复苏做好了价格上的准备。宏观政策的转向，以及各项微观政策的推出，是为经济进入下一轮复苏进行总需求方面的准备。
出口方面，增速仍然处于放缓的过程中。年度内，商品的竞争力虽然有变化，但是不是质变，对于出口增速的影响要小于经济周期的影响。结合外部经济数据，海外经济体整体仍然处于经济下行期，未来一段时间我国的出口仍然会面临一定的压力。
三季度市场的低迷部分原因可能是政策推出后，需求的启动不甚明显，前景预期仍然不明朗。经济进入底部后，意味着需求继续下滑的概率不大了，无非是上升的力度有多大而已。重点跟踪需求有增长，但是供给已经没有新增的行业，这些子行业在下一轮经济周期中，业绩弹性可能是更大的。
制造业
从自下而上的视角来看。部分上市公司的半年报，显示经营业绩和质量有了明显恢复。少数公司的利润率、周转率等指标甚至逐步提升至新高水平。半年报还显示了，制造业上市公司出口业务的增速，明显好于内地业务。内地制造业产业链的竞争力正在持续改善。这些改善反映在产品质量可靠性逐步得到验证、高质量海外客户增加、交付能力增强、成本优势更加明显，也反映在对客户需求的响应速度和服务上。来自产业链的竞争力，对于相关上市公司的推动力将会更加持续。
能源
在“双碳”和能源安全目标引领下，能源领域的技术、模式、业态创新都会呈现诸多新趋势，应运而生大量投资机会。新能源方面，光伏产业在硅料降价后刺激了一波需求，但需求放量高度低于此前预期，叠加大量产能的不断释放，市场对明年供需格局恶化的担忧加剧；锂电板块金九银十也未能兑现，供给也在大量释放，各环节价格和盈利出现普遍收缩；风电年初以来招标和装机都低于预期；储能需求端降速，出货低于预期。
汽车
看好中国汽车产业在全球的竞争优势。2023年中国汽车出口总量取得突破，首次超过日本成为全球最大的汽车出口国，登上全球汽车出口第一的位置。中国汽车产业在全球的优势已经显现，未来将进一步走出国门拓展海外市场。比如零部件方面，基本实现全产业链覆盖，具备响应迅速、性价比高的特点；整车方面，中国车企在新能源乘用车的产能布局领先合资企业，重卡、客车等出口大幅高增，海外市场持续突破。政策方面，2023年以来国家各部委、地方多次提到“汽车出口”，政策端培育汽车出口产业做大做强意图鲜明。中国汽车出口相关产业链有望在政策扶持下得到持续的快速发展。
黄金
对于黄金投资而言，我们认为黄金价格短期内以区间盘整行情为主，长期看将有进一步上行空间。将投资期限拉长来看，未来在美国经济增长开始放缓或者金融系统风险再次发生的概率逐步回升，避险将增加对黄金的需求，而美国利率水平终将从高位回落，叠加明年美国总统大选等政治不确定性增加、以及央行购金的长逻辑支撑，经历盘整后未来黄金价格或迈入新一轮的上行周期。
油气
展望后市，原油市场供需格局从弱平衡转为紧平衡，布油价格中枢或上移至85~90美元间波动。从能源股票二季度业绩看，能源设备和服务公司业绩相对好于综合性能源公司业绩。未来设备和服务公司业绩更值得关注。
不动产
展望后市，美联储加息进程预计将在年内结束，高利率对于不动产板块的估值压制以及融资成本的边际影响减弱。高利率环境下预计美国经济将会逐步走弱，对于与经济强相关的板块，如零售、办公以及工业板块仍然需要耐心等待机会。后市工业、住宅板块相对值得关注。
债市
展望四季度，宏观经济外强内弱格局下汇率压力难以有效缓解，再融资债发行、信贷需求和经济预期边际改善使得国内资金利率中枢较前期略高，债市短端在季度因素消失后性价比较高，中长端价格具备配置价值，但由于资金利率中枢的抬升，下行空间有待观察。拉长时间来看，制约资金价格中枢维持相对高位的因素减弱后，目前债市的利率水平具备很高的配置价值。
（诺安基金）
