展望未来的医药行业，太平基金权益投资研究部总监陆玲玲用四个关键词来概括：政策新支持、创新收获期、需求可持续、估值底部区域。
医药行业资本回报率排名靠前
医药是个资本回报率相对较高的行业，因为行业需求持续增长，而且供给壁垒相对高。2023年医药生物指数的净资产收益率为11.14%，在34个申万一级行业中排第五，前四位是食品饮料、家用电器、煤炭和石油石化。医药生物行业的净资产收益率是高于大部分行业的。这与医药行业的需求和供给属性密切相关。
而在供给上，医药行业具有较高的准入壁垒、技术壁垒、资金壁垒和人才壁垒。所以虽然行业也很卷，但竞争格局相对很多行业来说还是比较好的。这样的供需属性决定了医药行业长期来看投资回报会高于许多需求波动而竞争壁垒没那么高的行业。
参考海外可比国家的发展历史来展望医药行业的未来投资前景，长期来看，医药行业是跑赢大部分行业的。我国目前人均GDP相当于日本80年代末90年代初，相当于美国70年代。根据国盛证券的研究，日本股市从1993年至2019年末，医药行业涨幅在34个行业分类中排第二。根据天风证券的研究，美国股市从1973年至2020年中，卫生保健行业收益率在22个行业分类中排第六。
新的变化正在发生
政策明确鼓励创新并助推格局优化，差异化的创新成果开始进入收获期，老龄化进入加速深化阶段，降价等压力正在出清，估值也在历史底部区间。
（1）政策新支持
中央和地方多次发文对创新药械产业发展表达了高度的支持。中央经济工作会议提出以科技创新引领现代化产业体系建设，开辟生命科学等未来产业新赛道。在今年两会的政府工作报告中，提出加快创新药等产业发展。
医保局下发《关于建立新上市化学药品首发价格形成机制鼓励高质量创新的通知（征求意见稿）》，有助于创新价值高的药品在首发价格上享受更多自由度。北京、广州、珠海等地出台支持创新药械药高质量发展的文件，重点解决创新药械上市速度和资金支持等问题。
（2）创新收获期
在创新成果方面，上一轮泛创新的泡沫已经消化，新一轮有全球竞争力的创新正在进入收获期，有差异化竞争策略和技术创新的企业有望在未来3~5年脱颖而出。
在政策的支持和资金的助力下，我国医疗产业的研发能力在过去几年有了显著提升。2023年Nature Index排名前100的生命科学和医学研究机构数，我国位列世界第二，仅次于美国。2023年我国药物研发管线全球占比为23.6%，同样仅次于美国。这为将来创新产品的获批上市与大爆发奠定了基础。
从2023年开始，我国原创新药申请上市数量大幅增长，意味着今年开始，原创新药上市的数量就开始爆发，一轮创新收获浪潮正在拉开序幕，而且由于临床的大量开展，这一趋势将延续下去。
与此同时，国产新药开始出海，海外授权也进入收获期。我们拥有全球最强的工程师红利以及最海量的临床资源，所以在药物范式的创新上中国可以走到世界前列，比如我们的ADC、双抗、细胞治疗都开始展现出全球竞争力。
2023年国产新药在全球授权交易市场上以及美国市场的进入上都取得了突破性进展，国产新药海外授权合计首付款和里程碑金额超过400亿美元，授权或合作项目数量超过100个。未来三到五年也有机会看到一批中国创新药械企业在全球竞争中脱颖而出，实现非线性的高速增长。
（3）需求可持续
医药行业的需求主要受人口年龄结构影响。50岁以后，肿瘤、心脑血管、糖尿病等疾病发病率大幅上升。由于医疗水平发展寿命延长以及生育率下降，人口老龄化是全球各国的主要社会发展趋势。一个国家医疗卫生支出占GDP的比重和这个国家的老龄化率是正相关的，所以在大部分国家医疗卫生支出增速往往是高于GDP增速的。
1962~1972年，我国每年出生人口保持在2500万以上，而此前十年年均不到2000万。这波十年婴儿潮出生的人口将在2022-2032年陆续步入60岁。而60岁以后肿瘤、心血管等疾病发病率大幅上升。根据我国老龄工作委员会办公室起草的《国家应对人口老龄化战略研究总报告》，60岁以后发生的医疗费用可占一生的80%。
（4）估值底部区域
5月7日中证全指医疗保健全收益PETTM为39.07，相当于2019年一季度的位置，处于十年历史26.61%分位；PB为3.51，1.76%分位，几乎是十年来最低水平。影响估值的另一因素，美联储的高利率，或已经在尾声，未来进入降息周期将有利于板块估值提升。
2005年以来医药行业共出现过四轮大级别的调整，其中三次调整幅度均在-40%~-50%之间，仅2008年的调整达到了-59%，而本轮调整最大深度也达到了-54%。
跌得够深，估值够低，基本面趋势上行，包括十年创新进入收获周期，政策支持，老龄化加速，所以预估医药生物板块处在一个适宜布局的阶段。
（太平基金）
