2023年美国国债收益率持续上升，对多元资产总回报造成冲击，同时也将固定收益和股票的长期名义预期回报率推高至历史平均水平以上。摩根士丹利首席跨资产策略师Serena Tang预计未来10年美股的年均回报率约为9.6%，与去年持平，同时，10年期美债收益率预计将达到5.8%，较2022年的4.7%大幅上升。但美债的长期名义预期回报率的大幅攀升也消减了风险溢价，即资产预期回报率与无风险资产回报率之差。举例而言，美股的风险溢价约为3.8%，低于一年前的4.9%。
过去三个月收益率飙升，让一些投资者开始对固定收益产品持怀疑态度。Serena Tang认为目前较高的收益率是投资者购买美债的重要理由，因为这有助于缓冲固定收益产品价格的下跌。
“和各类资产类别的历史水平相比，当下固定收益产品相比于股票尤其便宜。在外汇套期保值的基础上，欧洲和日本的股票比大多数其他资产便宜，而欧元计价的资产比美元计价的资产便宜。此外，过去一年，我们预估的机构抵押贷款支持证券最佳配置比例有所上升，而投资级信贷的配置比例则相应有所下降，这也反映出抵押贷款对于其他市场而言更具价格优势。”Serena Tang说道。
在此背景下，Serena Tang认为，传统的60/40投资组合（即60%股票加40%债券的适度风险组合）或将再度成为可行的策略——此前，股票和债券双双受到2022年创纪录的通胀和激进加息的拖累，导致60/40投资组合表现欠佳。目前看来，随着大多数资产的长期预期回报率高涨，60/40美元投资组合在未来10年的预期年均回报率有望提升至8%，而上一次触及这一高点是在2013年。同时，60/40欧元投资组合在未来10年的年均回报率很有可能达到7.7%，创出2011年以来的新高。虽然长期预期回报已回升，不过对于60/40策略而言，股债相关性已经偏高。60/40投资组合在分散风险和平抑波动方面有一定助益，这主要是由于债券的低风险属性而非与股票的低相关性，而债券波动幅度的增大也加剧了这种担忧。
在Serena Tang看来，备受关注的问题在于，股债的高相关性是否会回归正常。过去30年来，经济增长与通胀之间的正相关性一直是导致股债负相关的一个重要因素。通胀上升会侵蚀债券回报率，而经济增长所带来的股票回报率上升恰好能抵消债券回报率的下降，反之亦然。
但在人工智能技术日益普及的背景下，可以短期内看到经济提振及通胀下降，这就对股票与债券的回报率在未来呈现低相关性或负相关的假设构成了威胁。换句话说，就像今年的情况一样，债券将不再像过去30年那样是绝佳的多元化投资工具。
择时和排序变得非常重要。随着时间的推移，未来人工智能如何影响经济增长与通胀之间的相关性，将是影响多元资产相关性的众多因素之一。
（摩根士丹利）
