7月份，全球股票市场多数上涨，其中A股、港股7月底迎来强势反弹，市场情绪明显好转。下一阶段，大类资产、行业板块和公募基金应当如何配置？招商证券给出如下配置建议：
01 大类资产配置建议
1. A股：关注两大制约因素的转机
今年以来，制约A股市场的两大因素分别是国内经济复苏不及预期和美联储持续升息，但近期国内经济政策环境已经出现积极变化，美联储货币政策明年预计迎来转向，A股市场的动能将增强。
一方面，国内政策更加积极。
1）中央政治局会议定调积极，对房地产、资本市场等领域的表述发生重要变化；
2）住建部表示进一步落实好降低购买首套住房首付比例和贷款利率、改善性住房换购税费减免、个人住房贷款“认房不用认贷”等政策措施；
3）6月工业企业利润总额累计同比连续4个月改善，预示上市公司盈利改善。
另一方面，美联储政策明年有望转向。美联储7月份议息会议符合预期，目前美国经济数据仍有韧性，但随着通胀下行，明年上半年降息的趋势较为明确，近一月人民币汇率已出现企稳迹象。
2. 债市：可能走向震荡
随着债券收益率逼近年内低点，债市的波动性加大。结合以下三方面的分析，我们认为债市走向震荡的可能性较高。
首先，看债券估值仍为中性。7月末10年期国债收益率为2.65%，虽已处于历史较低分位数，不过仍在债市的锚MLF政策利率2.65%附近窄幅波动，目前估值并不危险。
其次，货币政策保持宽松。四季度MLF到期量较大，且三季度地方政府专项债发行量较大，央行往往会提供较多流动性配合。
三是，当前房地产政策对居民需求改善有边际影响，在库存高企背景下，短期内对房地产销售的带动效果可能有限。房地产需求下滑的背后有收入回落和人口结构变化的长期因素，在需求下滑后，存量调整需要较长时间到合理水平，房地产从增量市场转为存量市场博弈的大格局并未变化。
3. 国际股市
美股：中长期美债利率下行及AI科技浪潮驱动下，美股成长股仍有上行空间
7月美联储议息会议如期加息25BP，并表示后续是否加息取决于经济数据。我们认为，能源价格回升及下半年基数效应减弱，美国通胀下行可能略有波折，三季度仍处于观察期，因此美联储发声或偏鹰派。
经济仍有韧性背景下，美债利率恐难以形成显著的下行趋势，待四季度经济和通胀下行得到验证后，美债利率有望趋势性下行。
当前美联储缩表和银行业信贷收缩仍在延续，金融市场流动性收紧影响美股成长股上行空间，且财报季部分科技股业绩不达预期或将下修其高估值。
但从长期来看，长债利率中枢下行的确定性较高，且AI科技浪潮仍处于早期阶段，美股成长股牛市尚未走完。
港股：国内政策底已经形成，美联储加息接近终点，港股上行空间大于下行风险。
观察后续宽信用政策的实施力度。国内政策底显现，政策预期支撑市场风险偏好回升。后续观察地产支持政策、中央加杠杆政策等核心政策的出台和兑现力度，短期顺周期板块有望受益。
美债利率进入顶部区间，中美利差有望收窄。7月美联储如期加息25BP，接近本轮加息周期终点，美债利率已进入顶部区间，年内或将震荡回落。中长期港股成长股有望受益于中美利差逐步收窄。
4. 资产配置建议
大类资产配置表
数据来源：招商证券金融产品部
02 风格与行业配置建议
1. 市场风格
短期市场仍在博弈稳增长政策，沪深300、上证50等大盘价值风格相对占优；中期来看，若美联储货币政策转向、美债收益率见顶回落，则估值分位数更低、与美债收益率负相关性更强的创业板指、科创50指的弹性将更大。
当前创业指、科创50指数估值分位数较低（截至7.28）
数据来源：Wind，招商证券金融产品部
中证1000、创业板指、中证500的预期2023年度业绩净利润同比相对较高（截至7.28）
数据来源：Wind，招商证券金融产品部
2. 行业配置
关注政策与景气共振的行业。历史上政策底出现后，受益于政策支持的方向往往有较好表现，而行业基本面的趋势则决定了行情的高度和持续性，因此，月度维度，我们建议关注估值低、机构持仓拥挤度不高，且有望受益于政策与景气共振的行业。
1）地产产业链后端：近期，政治局会议定调后，地产产业链政策预期再升温，而地产产业链前端投资景气仍在下行，因此与前端投资品相比，后端销售相关、且景气已现好转的家用电器、消费建材更值得关注。
2）消费链：政治局会议对扩大内需、增加居民收入扩大消费等方向进行了部署，可重点关注估值低位、景气已现回暖的食品饮料、医药，以及新能源汽车产业链（含中游电力设备）。
3）非银金融：政治局会议、证监会相继提及活跃资本市场政策导向，非银金融板块亦可作为月度关注重点，从景气角度出发，险企保费同比增速已连续4个月好转，基本面韧性或略好于券商。
4）自主可控和人工智能：可关注景气底部回暖的半导体。
03 产品配置建议
1. 权益基金
主动基金继续弱于被动产品。需注意，低换手率、高抱团、高集中度的基金开始趋势性占优同类平均。在人民币汇率升值、以及消费、地产、资本市场等政策刺激下，核心资产有望迎来一波小高潮。建议维持行业均衡配置基金的底仓配置，并增配聚焦消费赛道、前期调整较多，且基金经理换手率较低的产品。
2. 固收类基金
政治局会议带来债市短期波动，但出现去年四季度的大跌可能性较低，对于偏好债券的投资者可以逢低加仓一些中等久期、高杠杆的信用债基金。
3. QDII基金
港股迎来技术性牛市，可以关注恒生科技相关指数产品。美股方面，继续关注纳斯达克相关指数基金。
（来源：招商证券）
