太平基金赵超认为在当前位置，从资产配置的角度看，需要适当向经济复苏方向倾斜。
资产负债表的修复愈来愈接近完成
市场之所以在2023年初对于经济复苏的进度较为乐观，在于错估了全球疫情对于企业部门和居民部门资产负债表的冲击程度。从过往经验来看，每当一轮对宏观经济产生重大负面影响的事件完全结束之后，企业部门和居民通常需要一到两年的时间，先修复受损的资产负债表，之后才会再进行新一轮的投资扩张、消费扩张。
在经过了一年多的修复之后，我们观察到以国央企为代表的大中型企业似乎已经率先完成了修复，开始了新一轮的扩张周期；小微企业和居民部门的修复进度相对较慢。我们相信，随着时间推移，市场主体资产负债表的修复愈来愈接近完成，市场活力和经济内生动力将逐渐恢复。
房地产行业的剧烈调整接近尾声
房地产行业的剧烈调整是另一个影响经济复苏，进而影响市场信心的原因。房地产此轮调整从2021年下半年开始，迄今已近三年。从统计数据来看，房地产开发、销售、投资都经历了深度调整，许多指标回到了10年前的水平，调整幅度不可谓不剧烈。这势必对经济和市场信心带来了较大影响。
但我们观察到，近期地产行业出现了不少积极的因素。首先是4月的政治局会议对地产行业进行了重新定调，随后一系列供需两端的政策出台，极大增强了市场主体和居民的信心；其次从更为市场化的二手房数据来看，销售筑底修复的信号逐步显现。物极必反，否极泰来，我们倾向于认为在经过了3年的剧烈调整之后，在政策的呵护之下，房地产行业的底部已经接近到来，这将极大的有助于夯实经济底部，增强市场的信心。
相对于海外中国资产的性价比愈来愈高
相对于23年以来中国资产的相对乏力，境外市场的表现可谓热火朝天。但时至今日，从横向对比来看，中国仍然是全球主要经济体中绝对经济增速最高的之一，中国庞大的内需市场、优秀的工程师人才、稳定的经济政治环境仍然是经济持续增长的坚实底座。
更重要的，经过中外资本市场将近两年的反向运行之后，中国资产的性价比已经愈来愈高。价格围绕价值上下波动是市场运行的基本规律，我们相信与中国经济预期相关资产的价值终将修复。
基于防御的边际收益将越来越低
相对于市场整体的萎靡，过去一段时间与经济负相关的防御属性资产表现相对突出。
从23年春节以来，防御资产的较好表现与经济复苏力度持续低于预期紧密相关。但时至今日，市场对于经济复苏的预期已经较低，表现在经济复苏相关资产的估值和定价已经深度调整；而防御资产的交易已经出现了一定的拥挤信号，表现为部分典型板块的成交额占比持续创新高。
资产价格的中枢由其内在价值决定，价格的上下波动则由边际变化带来。当前位置，防御资产如果想进一步边际上行，则只能期待经济复苏进一步低预期；而考虑到其拥挤度，一旦经济预期稍有边际改善，相关资产价格可能会有较大边际调整。此时继续投资防御资产的边际收益或越来越低了。
总结来看，基于经济的内在规律和政策变化，太平基金看好中国经济的光明前景和下半年经济的逐步复苏；从性价比和市场交易行为的角度出发，当前时点需要适当向经济复苏方向倾斜。
（太平基金）
