招商证券研究咨询部行业比较与配置首席卢国昆对A股市场的研判认为：年末稳增长诉求提升，金融十六条出台叠加流动性边际宽松，有助于市场风险偏好修复。目前市场具备较多的底部特征，大盘2023年一季度有望重拾升势。
11月，市场全面回暖，各行业交易热度普遍回升，光伏、医药、煤炭、房地产等资金流入居前，外资加仓价值股；疫情防控优化、房地产政策加码提振市场信心，估值、机构持仓等指标仍处低位。
12月，A股仍可把握增配良机，建议关注边际改善较强的行业，结合景气度和估值进行配置。
【大类行业景气度一览】
金融地产：复苏显现但趋势震荡，静待新政策助力。
制造业：PMI微幅下行至荣枯线以下，板块内部景气分化，机械设备有望低位反弹。
消费：景气度受疫情扩散压制，必选优于可选，医药景气度回升信号增多。
资源原材料：有色金属触底反弹，内部景气分化，原油受政策压制，供需两弱待改善。
现代服务：发电量由负转正，基建增速维持托底经济，电力景气度修复。
科技成长：电子行业震荡格局，需求端静待反弹，细分赛道或迎来机遇期。
行业配置建议
金融地产：房地产
资源原材料：有色金属
制造业：军工、动力电池、机械设备
消费：养殖、医药生物、家用电器
科技成长：信创、传媒
【重点行业景气度追踪】
1.地产基本面见底了吗？
地产基本面处于筑底阶段，目前供给端指标略有回升，静待新政策助力。金融16条措施清晰全面，支持力度较大，明确需求端宽松的思路，结合各地方的地产放松政策，地产销售有望改善，地产基本面、流动性拐点行将确立。“第二支箭”结合16条措施，提升地产行业信心，短期关注地产融资困境改善带来的估值修复，中长期关注行业格局改善带来的基本面改善。
1）需求端环比低位震荡。10月商品房销售面积与销售额均维持较低水平，环比下跌23.2%。
2）供给端景气小幅回升。出竣工面积同比略有下滑外，施工、新开工面积同比回升10%。
3）房价指数环比跌幅持续扩大。70个大中城市新建住宅、二手房价格指数环比低位下行。
2. 有色金属触底反弹节奏如何？
1）市场价格方面，工业金属价格分化，24种产品价格上涨，24种下降，2种持平。贵金属将呈现震荡上行趋势，稀土目前仍处价格低位，主要是下游需求跟进缓慢。受地缘及OPEC+实施减产措施提振，11月石油供应环比减少约100万桶/日，国内外原油期货价格呈震荡回升趋势。
2）需求方面，新能源金属锂、钴、镍等电池材料需求旺盛叠加上游海外锂矿相关政策影响，磷酸铁锂、碳酸锂、氢氧化锂、三元材料、镍盐价格持续上行，钴盐价格冲高后小幅下挫。
3.电力板块景气修复的主导因素？
1）电价改革，电价改革改变了电力股的性质，使其具有了可预期可确定的增长性，我国市场化电力交易规模不断扩大，助力发电企业向下游传导发电成本。
2）央企集采和新疆长时配储瞩目，11月独立储能项目进入实质化进展的节奏加快，多个大型独立储能项目开标。青海省能源局印发《2022年青海省新能源开发建设方案》，配套调峰措施包括新型储能和光热，其中新型储能技术类型涵盖电化学储能、飞轮储能、压缩空气储能，新型储能规模合计1GW/3.6GWh。
3）疫情缓解，国内经济状况逐步改善，用电需求有望增加。
4.机械设备有哪些底部信号？
1）供需方面，工程机械销量等指标初步显示底部信号，结合基建与制造业投资、PMI、三季报来看，机械设备基本面拐点行将确立。
2）原材料价格方面，大宗价格整体回落，机械设备企业三季报显示毛利率、净利率环比回升，四季度盈利能力有望持续改善。
5.医药行业拐点初现？
1）基本面方面，10月医药制造业工业增加值同比+1.6%，较9月同比-7.5%，为3月以来增速首次转正。
2）医疗政策领域利好频出，“政策底”基本确立。脊柱集采落地温和、医保局表态创新器械暂不集采、种植牙医疗服务定价降幅、贴息贷款支持医疗设备采购等优于市场预期等政策利好消息频出，集采政策整体趋于成熟。
6.如何看待中国特色估值体系？
11月证监会主席易会满在演讲中指出，要探索建立具有中国特色的估值体系，引发市场关于央企估值重构的讨论，具体体现在：
1）央企所承担的社会责任和所创造的社会价值或需重新定价，有望带动能源、公用事业等行业估值修复。
2）央企将在突破关键技术、科技创新、保障产业链安全等方面发挥更大作用。
3）市盈率看，当前央企、国企估值显著低于非国企，有较大提升空间。
中长期建议关注央企资产质量提升、与中国式现代化等战略深入融合的趋势。
（来源：招商证券）
