8月中下旬以来，成长板块逐渐出现调整，市场风格开始在周期、消费、金融地产间轮动。
泰达宏利基金认为，随着“稳增长”预期加强，国家和地方层面针对地产的专项借款和纾困基金陆续启动，连续下跌两年的家电行业有望四季度迎来转机。家电行业的驱动因素正在发生一些积极变化。白色家电龙头公司的中报在疫情影响下依然实现正增长，尤其是利润率实现环比改善，一定程度上对于需求的恢复以及成本的改善是一个验证。未来，地产市场的回暖或成为板块盈利弹性的重要推动力，一旦逻辑验证，有可能带动板块在盈利和估值上进一步上调预期。
具体到家电板块，恢复节奏上是先受损先改善，先传导先受益，最终的传导跟格局和能力相关，四季度比较看好的家电板块排序是白电>厨电>小家电。
数据边际改善：白色家电有望迎来盈利和估值双修
在30个中信一级行业中，家电板块2021年和2022年（截至2022年9月13日）分别下跌18.57%和12.03%，累计跌幅超过30%。
当下，白电龙头步入需求和格局稳定期，面临的最大问题是老产品增长放缓，新业务尚待探索。一些龙头家电公司纷纷进行了企业改革向效率要利润增量。此前2019-2021年期间，这些公司的股价和估值都得到了市场的认可。
一些因素正在发生正向边际变化。尽管经历着需求端的压力和供给端的冲击，但是白色家电龙头公司的经营状况已经基本恢复到疫情前的水平，两家白电龙头2021年收入规模分别达3434亿和2276亿，已经超过2019年体量。三家白电龙头公司22年中报净利率水平分别达8.83%、11.37%和6.56%，而疫情前即2019年净利率分别为9.09%、12.53%和6.14%。
白电经营压力最大的时期正在过去。近期通过第三方数据也能看到7-8月份空调的销售数据整体回到20-30%的增长，龙头公司ABC在7-8月累计空调销售数据比同期增幅达40%、11%和43%。
数据的回暖既是逻辑的验证，也提高三季度财报的确定性。预期白电下半年大概率有望恢复到2020Q3净利率，同时成本也有望低于2019年至2020年的水平，下半年的收入可能有望同比增长10%，拉动下半年业绩增速进一步提升。
从估值水平看，当前它们的估值水平也已经处于疫情前的低位水平。以其中两家龙头家电公司数据为例，对应2022年预期PE来说，家电龙头公司A动态估值为12xPE，历史估值区间大概是12-16x；家电龙头公司B动态估值不足8xPE，历史估值区间为8-14xPE。
供给创造需求：新兴家电关键看创新供给创造需求
新兴家电是家电行业的后起之秀，虽然这两年盈利能力和增长承压，但是中报不难看出收入端依然保持较高增长，这显示出市场对于这类产品的认可度和需求稳定性，而这是在整个消费低迷的环境下新兴家电企业的生命线和安全垫。
未来，我们会非常关注龙头公司的新品表现，一旦有功能性上的进一步优化升级并得到市场认可，或许有望迎来堪比2020-2021年的业绩和估值双升的大机会。
白电和新兴家电的商业模式都是兼顾制造业和消费行业特征。制造业的关键要素，一是技术壁垒，二是成本管控。而消费品的关键要素则是产品、品牌和渠道。家电产品的创新和成熟，是个典型的供给创造需求的过程，因此家电企业大多从制造业起家，通过技术优势建立产品，发挥渠道效用建立并发扬品牌，在快速发展中体现规模优势，从而成为行业龙头。
（来源：泰达宏利基金）
