近日的债市动荡受到了社会广泛关注，一向求稳的纯债型基金多数出现了净值回撤，让投资者们纷纷感觉有点“冷”。站在当下时点，该如何应对未来的投资环境？申万菱信基金固定收益投资二部总监、基金经理沈科进行了详实的解读：
债市近期出现震荡调整
三季度以来，债市一直处于震荡下行的行情中，主线逻辑有三条：资金利率长期处于低位、疫情、地产长期处于弱势。
最近两周，资金面收紧叠加利好经济的宏观政策密集出台，多重预期的变化引发债市进一步调整。宽信用升温推动国债长短品种收益率上行，资金收紧导致短端品种收益率大幅上行。同时，受多重因素影响，机构开始降杠杆，降久期。
①资金利率方面，11中上旬开始资金利率边际收敛，后又快速上行，盘中隔夜资金价格屡次突破2%，引发市场情绪紧张。
②疫情方面，优化疫情防控政策，20条措施超预期落地。
③地产链融资放松。第一支箭鼓励金融机构增加民营企业信贷投放，第二支箭扩容支持民营房企，对市场预期带来了一定的改变。
2022年前三季度，债券市场在地产投资走弱和疫情反复的背景下总体上行，但近期地产和疫情政策明显转向，债券基本逻辑动摇，导致收益率快速上行。基于基本面逻辑，当前地产投资仍面临不少现实困难，疫情防控及其对经济的影响仍存在较大不确定性，居民和企业信心修复尚需时间，本轮经济修复高度仍待观察。
如何应对债市的动荡？
11月以来同业存单利率快速上行，目前同业存单价格已经几乎回到了2022年年初的高点，距离2020年10月的高点也仅有50BP的距离，且6M、9M和1Y的绝对值在2022年以来的区间百分比均超过了90%。（数据来源：wind, 截止日期：2022年11月15日）
同业存单利率上升的原因主要在于资金利率和存单供求关系两方面的边际变化。目前资金利率波动有所加大，资金利率中枢逐月抬升，而存单供需方面，银行信贷投放扩表需求增加，从而增加对存单的融资需求。而需求端，货币、理财和农商行因为市场波动和监管指导等原因扩张速度减缓，阶段性降低了存单配置力量。
同业存单指数基金市场容量大，流动性较好，久期较短，成分券交易活跃，信用风险较小，风险收益介于货基和短债基金之间，适合有闲钱理财需求、追求稳健力求低波或有平衡组合风险需求的投资者。
如何看年底或明年初的市场？
10月，经济在局部疫情的扰动下再度走弱，除了基建、制造业投资、工业生产相对坚挺之外，消费、出口、地产的表现均不容乐观，但是市场对于疫情防控优化和房地产市场回暖的预期使得支撑利率低位运行的逻辑有所改变，叠加资金面的边际变化，利率债进入调整阶段。
近期在一致预期扭转集中抛压下，债券市场调整较为充分，目前经济增长没有显著改善迹象，货币政策短期或不会转向收紧，债券利率并不具备长期上行的宏观基础。
后期要重点观察市场情绪消化情况，同时仍需关注海外加息形势、国内地产政策变化等中长期因素对债市的影响。
目前市场对明年一季度经济“开门红”预期较强，但疫情反复，出口拖累，地产和消费修复或需要更长的时间，经济修复的斜率有待观察。结合近期市场调整较多，负面预期反应或相对充分，不排除后期债券市场会迎来相对较好的机会。
沈科
硕士研究生，2006年起从事金融相关工作，具有16年投研经验与1年公募基金管理经验，曾任职于中国农业银行金融市场部、恒生银行、太平养老保险投资事业中心、平安资管等，2021年06月加入申万菱信基金，现任固定收益投资二部负责人，申万菱信安泰丰利债券型证券投资基金、申万菱信安鑫智选混合型证券投资基金、申万菱信恒利三个月定期开放债券型证券投资基金、申万菱信集利三个月定期开放债券型证券投资基金、申万菱信兴利债券型证券投资基金、申万菱信绿色纯债债券型发起式证券投资基金、申万菱信稳鑫90天滚动持有中短债债券型证券投资基金基金经理。
