1-2月国内经济迎来开门红，工业增加值和出口大超预期，服务业和消费偏强，制造业和基建在高基数下表现较好，CPI及整体经济恢复程度好于市场预期。万家基金预计，二季度，经济复苏势头将延续。
整体上：宏观预期改善 财政适度加力
出口是驱动经济开门红的最大动力。1-2月出口同比7.1%，明显超过市场预期的2.1%，也高于去年12月的2.3%增速，反映了出口动能改善。预计出口超预期程度会维持，对经济形成明显的正贡献。
消费是驱动经济开门红的重要力量。2023年以来，居民就业和收入稳步增长，人员流动持续增加，且过去两年居民新增储蓄存款显著高于往年，积累了很多消费潜力。从收入、就业和居民储蓄来看，有利于消费。此外，中央财经委会议表示将推动大规模消费品以旧换新政策，这将有力推动消费改善。
稳增长政策也是经济开门红的重要依托。1-2月全国财政支出同比增长6.7%，完成进度创近五年新高，广义基建增速9%，均显示稳增长政策对经济构成了有力支撑。不仅1-2月表现较强，未来力量也值得期待。3月21日发改委表示，除了去年增发的1万亿元国债和今年1万亿元超长期特别国债，今年还安排了7000亿元的中央预算内投资，另外还有3.9万亿元地方政府专项债券，今年我国投资方面资金总规模超过6万亿元。此外，央行还新增投放了5000亿PSL，助力三大工程建设。财政力度将是今年经济复苏的重要依托。
库存周期对经济是一个正面因素。1-2月工业企业产成品存货增速2.4%，相比去年12月的2.1%有所改善。往后看，从合意的库存水平、需求以及PPI三因素来看，库存有望逐步回补，并对经济形成正面支撑。一是目前库存水平已经历史低位，二是需求方面，海外经济整体超预期，出口的超预期就是一个例证，三是PPI方面，预计后面跌幅会持续收窄，有利于企业盈利修复和库存周期回补。
整体来看，预计二季度中国经济继续复苏。出口、消费、政策和库存周期等均对经济形成正向影响，宏观经济预期会改善。
通胀：CPI和PPI温和上行
今年以来，物价低位回升，1-2月CPI同比均值为-0.05%，较23年四季度有所改善。其中，1月受春节错位影响，同比回落至-0.8%，2月同比回升至0.7%，显著超市场预期，核心CPI也有所改善。PPI同比则低位徘徊，略好于去年四季度水平。
展望后续，CPI方面，预计3月同比回落至0.4%附近，二三季度或围绕0.6%震荡、年末升至1%附近。分项来看，猪价短期是季节性低位，预计会震荡上涨，油价预计在当前位置附近震荡，核心CPI同比同比震荡小幅回升。
PPI方面，预计3月同比小幅回落，后跌幅收窄、下半年或同比转正，国内需求恢复、海外通胀较高，商品价格整体偏强，以及基数效应，均是推动PPI改善的重要力量。不过国内制造业供给过剩，抑制价格弹性。
考虑到CPI年内大概率告别负增长，重回温和增长的状态，PPI跌幅逐步收窄，市场对通缩的担忧会下降，名义GDP预计会上升，货币政策短期宽松的动力下降，此前央行多次表示，推动物价温和回升是货币政策的重要考量。
流动性：合理充裕
一季度，银行间流动性整体平稳。存款机构流动性稳定，非银流动性逐月好转，一季度央行货币政策基调未出现明显调整，1月末宣布降准50bp，反映对于基础货币的常规性补充，相应的存款机构的资金利率也基本在政策利率附近维持稳定。
预计流动性合理充裕仍然是央行政策的基调，但防止资金空转将始终为央行中长期的隐含政策目标。二季度，前期进度相对落后的政府债券、政府工作报告提及的超长期特别国债预计将陆续提升发行速度，货币政策基调大概率维持稳健，将继续配合债券发行需要、保持流动性的合理充裕。但考虑央行当前的多目标性，在部分时点，受防空转等因素影响，可能在边际上会对货币政策基调有所调整。
海外看，美国的经济和通胀依然具备很强韧性，但在大选年政治诉求的背景下，我们认为6月以后，美联储可能象征性降息1-2次，但并不意味着降息周期的开启，当前市场预期的3次依然属于偏乐观水平。整体，仅从二季度看，随着美联储降息预期有望升温，外资流动性有望边际改善。
权益市场大势研判：震荡向上 关注三大主线
1-2月经济数据整体略超预期，3月制造业PMI指数较2月提升1.7个点至50.8，表现亮眼。细项来看，结构分化较大，其中出口数据较为强劲，但房地产和基建实物工作量偏弱。考虑到两会进一步明确了高质量发展、新质生产力的发展方向，或可等待逆周期调节政策进一步发力（包括增发特别国债、专项债、降准降息等）。
对于A股指数，在新旧动能切换之际，PPI或仍然面临压力，或将在一定程度上减弱市场进一步向上的动能；国内流动性或呈现大致平衡的状态，海外流动性贡献一定增量，但相对有限。考虑到当前国内货币政策和财政政策仍有较大的发力空间，市场或整体呈现震荡格局，风格上偏向低估值、红利，主题投资或相对活跃。
全年维度，持续看好：
一、高质量发展下的数字经济板块——沿着产业链关注TMT：算力（IDC、服务器）、通信网络（主设备、光模块、光纤等）、AI（语言逻辑Chatgpt、图形处理等）、行业应用（游戏、电商等），主题重点关注：华为产业链、智能汽车、信创等。
二、海外通胀预期回升下的全球定价资源品：黄金、油气、煤炭、铜、电解铝等，产能周期下资源品供给偏刚性，外需恢复叠加补库需求，价格弹性加大。
三、低估值中特估高股息红利板块：房地产出清会加速无风险利率下行，未来大概率持续获得长线资金的持续加配，绝对收益品种。
节奏上，二季度前期，重点关注上述三大方向中与房地产关联度较小且受风险影响较小的品种，如：黄金、铜、石油、动力煤、电力等；后期，关注高景气弹性品种，如：数字经济(算力)、AI、电解铝、信创、华为产业链等。
