市场自2021年9月以来经历了接近1年的调整，目前成交额已经回落至相对低位，主要宽基指数估值多数处于历史低位（仅创业板指的PB接近历史估值中枢），仅少数行业的PB分位数超过50%。
A股重要指数估值及分位数
数据来源：Wind，前海联合基金研究部
展望2022年四季度，经济整体主旋律是从衰退指向复苏和温和通胀，基建、周期、必须消费逐步指向弹性消费、信息技术等。
结合我国中期高质量发展的路径以及短期业绩增长确定性，优选以下方向：
先进制造领域看好新型能源（风电、电网设备、光伏、储能、火电改造）、国防军工、工业自动化、新材料等。根据国内各省规划统计，十四五期间海风并网容量有望达60GW，23-25年均海风并网有望超15GW，22-25年海上风电并网容量CAGR有望超50%。2022年1-8月，国家电网完成电网投资2667亿元，同比增长10.7%，国网预计2022年8-12月再完成近3000亿元电网投资，其中110千伏及以上电网和抽水蓄能电站1173项，届时在建项目总投资有望创历史新高，达到1.3万亿元，带动上下游产业投资超过2.6万亿元。
中期科技新周期，本轮5G科技周期将更多和工业端相结合，提升制造业生产效率大有可为，工业软件将是值得期待的重点领域。半导体、信创等持续受益于国产替代、终端放量带动下，景气度提升可期。
消费领域沿着健康、美丽、愉悦等脉络寻找，医药领域看好中药、医疗设备国产化，美丽领域看好化妆品、医美，愉悦看好疫情后旅游、航空的修复，以及温和通胀背景下的养殖、动保。
稳增长链条，需求边际修复叠加资本开支不足的能源、金属、地产剩者为王，价格中枢将平稳上移，能源（油、煤炭）、有色金属（金、金属新材料）、运输（油运、干散运）、电力等行业建议逢低布局。
对比今年4月底的市场探底，当时经济面临疫情底，而后企业盈利在二季度回落，三季度确定底部，四季度将边际回升，改善趋势更为扎实。同时，在美联储持续加息背景下，货币政策有所约束、汇率面临较大的风险，在三季度以上因素得到了较为充分的风险释放后，四季度有望迎来边际拐点。
随着4季度经济和企业盈利边际进一步修复，美债收益率上行风险兑现尾声，宽货币进一步向宽信用传导，市场有望确立中期底部，权益类资产价值凸显。展望明年，中国在各经济体中的经济增速相对优势将进一步凸显，相对吸引力有望进一步增强，A股有望迎来盈利和估值的双重修复。具体方向上，社会优质资源将从地产金融、互联网服务、实物消费等领域更加偏重向优势制造业、硬科技、健康服务消费引导配置，更多投资机会也就在此蕴育。
（来源：前海联合基金）
